独家 | 大疆融资终局:10亿美元买下的故事
舒虹发表于2018年05月11日 18:4751167人阅读
摘要: 投后估值160亿美元,预期5年后超千亿美元。

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大疆备受瞩目的新一轮10亿美元融资临近终局。

全天候科技独家获悉,目前,大疆CEO汪滔已与投资方签订TS(投资意向书),并将于下周正式签订SPA(购股协议)。

大疆最终从近100家竞价机构中敲定了5-6家领投方,他们各自出资额均超过一亿美元,同时,不排除有少量份额被少数中小机构瓜分。

此轮D类/B类配套竞价融资(投资者须认购一定比例无收益D类普通股,才能获得B类普通股的投资资格。D类股本质上是一种“无息债”),大疆最终选定的D/B股认购比例为1.5:1。据参投方透露,“(比例)没协商,都是和大疆CFO直线沟通”。

融资结束后,大疆最新估值为160亿美元。由于D类股摊薄权益,据参与此轮融资的机构测算,若含资金成本,新股投资人的加权等价估值约为192亿美元。

大疆方面及参与竞价的投资人均对全天候科技表示,本次大疆竞价融资并不能称作Pre-IPO融资。有投资者指出:“大疆是家好公司,增长快、技术壁垒高,但是真没打算IPO”。而在退出方面,大疆明确表示会组织回购和旧股转让。这也是大疆第一批允许股权转让的融资。 

上述投资者说:“大疆估值5年时间从3亿(美元,下同)涨到150亿,再有5年时间从150亿涨到1500亿,这是有确切数据推算的。在高额收益面前,退出的一点点麻烦,可以忍了。

尽管竞价形式饱受争议,且上市预期不明,仍有不少机构争抢入场,希望获得大疆的股权份额。

而大疆新一轮融资临近结束之际,仍有中介机构在推介其旧股份额,有推介材料对大疆整体估值达220亿美元,但这并非大疆官方的估值数据。 

最后挤进大疆新一轮股东名单的“幸运者”甚少。10亿美元份额的疯狂竞逐之后,资本究竟买下了大疆一个什么样的未来?

2017年,大疆营业收入为175.7亿元人民币。根据大疆董事会预计,2022年大疆营收可达1700亿元。

该预期获得投资者Eric的认可:“用5年时间(营收)涨10倍,合理。就算只做无人机和影像,大疆到2022年也能达到900亿元人民币营收。

全天候科技获得的大疆财务数据显示:2015年至2017年,大疆营收分别为59.8亿元、97.8亿元、175.7亿元人民币,净利润则从14.2亿元跃升至19.3亿元和43亿元人民币。

大疆历史财务数据

大疆也在此轮的融资文件中披露过,2012年至2021年,其营收复合增长率预计超过90%,净利润复合增长率预期超过70%。

数据来源:大疆融资材料

据一份大疆分发给投资机构的融资材料,大疆预测,未来5年其营收结构中,约50%来源于无人机,25%来源于影像板块,剩下25%来源于新业务。 

在现有两大业务板块中,无人机板块(消费和行业级)2017-2021年累计市场规模880亿美元以上,影像板块年市场规模150亿美元以上。

大疆认为,2020年之后消费无人机市场将达到饱和,增速或不到10%,而行业级无人机、行业级影像设备仍能实现100%的增速。

这与各大调研机构对无人机市场规模的预测基本吻合。据IDC报告,目前全球消费者和企业无人机的市场规模为90亿美元,预计未来5年的年均增长率约为30%。这意味着,到2023年,整个无人机市场的规模仅约为334.1亿美元。

目前大疆占据了全球消费级无人机70%以上的市场份额。但是,市场份额不能代表技术优势。

一位未入选的投资者认为:“大疆一直以来不过多倚赖资本,是脚踏实地做技术和产品的公司,能成为消费级市场的龙头老大难能可贵。不过也要看到这种趋势背后的危机,更重要的是如何在达到份额的极限后突破增长的天花板。”

据大疆此轮融资文件,大疆要拓展的三大新方向包括:一是医疗影像AI市场,年市场规模50亿美元以上;二是教育方面,“3岁+科技”课程,年市场规模100亿美元以上;三是新兴产业,包括围绕视觉、算法、影像处理、集成芯片技术为一体的人工智能及先进制造、机器人等相关市场。这三个方向被视为大疆营收与估值的新增长点。

上述资料中,大疆将医疗影像市场和教育市场视为两个明确的新方向。第三个方向则以“新兴产业”一笔带过。

据接近大疆人士透露,教育方面面向“3岁+科技课程”,大疆大概率会发展自动化服务型机器人(AI);而“新兴产业”则很有可能是无人驾驶。大疆希望在无人驾驶领域复制无人机的路线,定位不仅于“视觉方案提供商”或“方案提供商”,而是“All In”整条赛道,从方案到产品,甚至可能自己造车。

据Eric分析,大疆在该领域的优势是:大疆的自动避障是完全自主研发的专利,视觉深度感知和自然语言学习是比英特尔和亚马逊更先进的,而大疆和英特尔、微软、苹果的技术合作,给予其很大的生态空间,可以把软件服务做好。

5月8日,大疆宣布与微软达成战略合作。大疆发布面向Windows的软件开发工具包(SDK),将允许开发者打造原生的Windows应用来遥控大疆无人机。同时,大疆还宣布选定Microsoft Azure智能云平台作为优先云计算合作伙伴之一。

而AI方面,除了需要视觉深度识别技术和自然语言学习技术之外,还有一个技术——SLAM(Simultaneous Localization and Mapping),主要用于解决机器人在未知环境运动时的定位和地图构建问题。类似于在机器人的大脑里构建一个地图,给机器人赋予空间技术。据该领域的专家介绍,大疆在这方面的技术储备是全球一流的。

上述人士透露,无人驾驶将占据大疆30%的研发投入,而新兴产业加上医疗影像、教育三项业务到2022年预计将贡献大疆25%的营收。目前,三项新业务都在研发阶段,后两项将很快变现。

不过,大疆研发无人驾驶的说法并未得到大疆方面证实。

大疆公关总监谢阗地对全天候科技指出,大疆目前没有与无人驾驶汽车相关的应用项目。大疆从不炒作人工智能的概念,但确实在机器视觉领域有深厚的积累,并且在持续深化技术。

“一直以来,大疆都是先深化技术,得到技术突破后再转化为落地量产的产品。把大疆描述为‘为了无人驾驶或者为了别的具体应用而做研发’,是把大疆的工程师文化本末倒置了。”谢阗地说。

2017年8月,曾有媒体爆出过大疆测试无人车的消息。对此大疆表示,此前流传的“大疆无人车”照片有误,并非大疆的试验车,关于无人驾驶的布局也只是媒体猜测。

根据大疆董事会提供的营收数据,按照市场规模推算营收,然后减变动成本和固定成本,有投资机构测算:若含新业务,大疆估值在2022年可达到1500亿美元;若不含新业务,2020年可达到600亿美元估值,2022年可超过1000亿美元。

Eric称:“2013年大疆估值是3亿美元,2017年是150亿美元,5年涨了50倍,而且是实打实、有利润的涨。因此再用5年涨10倍,合理。”

目前,大疆投后估值160亿美元,2017年净利润约43亿元,据此测算,此轮融资P/E约为24倍。

数据来源:大疆融资材料 

根据大疆融资材料,目前Parrot(派诺特,法国上市)、舜宇光学(02382.HK)、海康威视(002415)三家已上市可比公司的平均P/E(市盈率)为57.7倍,而大疆本轮估值所对应之市盈率不到该均值的50%,“后续增长空间巨大”。而与Uber、小米、滴滴出行、今日头条等未上市的独角兽公司相比,大疆认为其市盈率亦明显处于低位。

长期从事公司研究的分析师方让对全天候科技表示,大疆估值有两项关键假设:一是产品毛利率水平接近50%,这需要持续的技术壁垒来支持;二是营收增速,这个是行业研究的结果。两项都能达到的话,2020年600亿美金的估值,对应的18倍P/E,2022年1000亿美金对应的18-20倍P/E是合理的。

方让分析称:“大疆的静态数据绝对牛逼,返回去要看技术壁垒和行业增速,这两项是基本面研究,是财务解决不了的”。

那么,大疆要实现上述两项假设的难度有多大?方让认为,“那就是(要达到)苹果的技术实力,硬件企业要做到如此毛利水平,绝对是持续的一流公司,当市场上竞争对手觉得技术上无法竞争,转而重新定位自己的市场时,龙头就牛了。但中国公司要进化到这种技术壁垒的程度,不容易。”

过去几年,在消费级无人机市场,大疆鲜有对手。IDC数据显示,2014和2015年,全球122笔无人机融资,而到2016年投资规模缩水近半成,行业死伤一片。据福布斯报道,2016年,3D Robotics公司裁员超过150人,并花掉了近1亿美元的风投资金。与之形成鲜明对比的是,大疆彼时估值高达80亿美元,同时掌控了消费无人机市场70%的份额。

同时无人机还有行业应用的空间,比如植物喷洒,农业部有个“2020年农药零增长”计划,基本要靠无人机实现。据农业部数据,2014年大疆还没有农业无人机,到2016年已经有75%的市场占有率。

因此,“没理由怀疑大疆做不好事情。”Eric表示。

截至目前,大疆并未承认存在这么一次10亿美元的融资。但是,“大疆从创业到基本有一定技术壁垒,花了六年时间,超过了大部分五年基金的周期。”谢阗地表示,大疆未来也会投资一些大疆系的机器人与人工智能公司,但会按照大疆所理解的技术优先原则和技术突破的规律,去培养和孵化生态。

而对于IPO退出,投资者似乎已经不那么纠结了。“Spotify(在线流媒体音乐服务平台)可以不经过投行就挂牌上市,说不定以后大疆可以不经过上市就组织融资,自己用公允估值组织股权转让、制造流动性。说实话,这比造无人机简单多了。”Eric说。

(应受访者要求,文中Eric、方让为化名)

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