三季度净利润大降67%！ 苏宁易购四季度展望净利润下降约五成

在消费降级的萧瑟秋风中，苏宁易购迎来令人大跌眼镜的三季报。

10月30日晚间，苏宁易购发布2018年三季度财报。报告显示三季度归母净利润大幅下降约67%，公司展望四季度净利润区间为17亿至19亿，同比下跌47%至52%。

苏宁易购三季报显示，公司当季营收623亿人民币，同比增长29.4%。这是苏宁在2018年全社会零售增长不佳的情况下，今年三个季度中首个季度出现增速跌落30%以下。

在没有了上季度减持阿里股票的投资收益加持下，苏宁同期归母净利润仅实现1.24亿元，同比下降近67%，是此前公司业绩指引1-2亿元区间的下限，归母净利率为0.2%，低于去年同期的0.8%。

报告显示整体GMV增速同样回落。苏宁三季度全渠道实物GMV达836亿人民币，同比增长37.4%，较去年同期提高不到2个百分点，但比前两个季度跌至40%以下。

同期线上实物零售达到496亿元，增速61.7%。线上GMV中，开放平台业务快速增长，同比增速达129%；线上自营实物GMV为363亿元，同比增长45.8%。虽然线上业务仍属于高速增长通道，但增速较前两个季度均有不同程度的下滑。

对于全年业绩，公司展望全年归母净利润区间为76-80亿元，同比增长80%至90%。这代表，今年四季度净利润区间为17亿-19亿，同比下跌47%至52%。

此前，苏宁为降低直营便利店业务苏宁小店对上市公司的影响，于10月14日宣布引入新的投资者，苏宁易购作为上市实体对小店业务的股权降至35%。但根据本次财报，苏宁小店尚未剔除出上市公司业绩报表，苏宁小店业绩仍涵盖在全年展望中。

苏宁今年至今跌5.77%，走势强于同期沪深300指数与Wind零售业指数。苏宁今日收报11.49元，微跌0.26%。

（来源：Wind）

以下为苏宁三季度财报详细解读：

进入2018年全社会零售萎靡不振，同比跌入个位数，今年前9个月社会零售同比增长9.3%。在此背景下，苏宁三季度终于扛不住了，营收增速未能延续逆势增长态势，回落至29.4%。

（见智根据财报整理）

营收的增长来源于GMV的增长。苏宁三季度全渠道实物GMV达836亿人民币，同比增长37.4%，零售下行压力下，本季度未能逆势而上，增速放缓。三季度对全渠道GMV贡献度近60%的苏宁线上零售GMV增速亦下滑至61.7%。

（见智根据财报整理）

下图可以看到，线上GMV当中，无论是自营实体商品GMV还是开放平台GMV增速，虽然仍然在相对高速的通道上，但仍然有不同程度的下滑。

（见智根据财报整理）

苏宁核心经营利润（注：为收入-营业税金附加-营业成本-销售、管理、研发、财务四费，但不含公允价值变动、投资净收益等项目的“其他经营收益”） 常年为负，近两年核心经营利润率水平逐步改善，但仍为负数。

三季度实现核心经营亏损3.7亿， 核心经营利润率为-0.6%，去年同期为-0.1%，转而出现恶化。

从三季度成本与费用占比结构上来看，营业成本率有所下降，反映渠道融合下供应链的改善，高毛利平台业务的发展带动的综合毛利率的上升。同时，经营费用由于巨大的投入，使得各个费用率项目均出现上升，最终导致经营费用率整体上升接近2个百分点。

（见智根据财报整理）

苏宁同期归母净利润实现 1.24亿元，同比下降67%， 落在了此前公司业绩指引的1-2亿指引范围较低点，归母净利率为0.2%。但核心利润长期为负数，无论是净利润、归母净利润，还是税前利润转正一直靠核心营业利润之外的其他方式。从下图可以看出，以投资净收益为主的其他经营收益成为苏宁利润转正的主要拉手。

（见智根据财报整理）

综上所述，2018年在零售表现不佳，消费降级的情况下，同行如京东增速放缓，如阿里巴巴重金投线下，苏宁虽有全渠道的优势，但仍未顶住宏观压力，营收增速和利润情况三季度均转而向下。

在过去两个季度，苏宁凭借其线下根基，线下布局早已完善，线上开放第三方业务，背靠阿里导流，实现了相对高速的整体营收增长。而今年以来苏宁强于指数的表现，背后的逻辑也是市场看中苏宁在渠道融合下成长与效率的价值。

但苏宁Q3的财报说明了，无论是高成长的持续性，还是运营效率的提升，实现费用率的下降，让利润指标逐步摆脱对等非经常性收益的依赖，都需要接受市场进一步的检验。