携程跌19%创近三年半新低三季度利润率下行下季指引不及预期

张敏、李丹发表于 2018年11月08日 21:32

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摘要：携程周四盘中跌超20%，截至收盘今年累跌40%。周三盘后公布财报显示，携程三季度机票业务逐渐从机票X产品整顿中恢复，费用持续呈现规模递减效应。后德银将携程目标价几乎腰斩，至华尔街最低水平。

首发于8日18点57分，更新股价、管理层提及不确定性、目标价遭下调。

携程于11月7日美股盘后公布2018年三季度财报，利润率下行和下季度营收指引低于预期。携程管理层提到了“持续的宏观不确定性”。次日携程股价重挫。

美东时间8日，前一日收涨2.62%的携程股价盘前大跌7%，开盘加速下挫，低开逾13%，盘初跌幅曾超过19%，午盘一度跌至27.50美元，创三年多新低，跌幅超过20%，最终收跌19.02%，收报27.89美元，收创将近三年半新低，今年以来累计跌约40%。

财报公布后，瑞信将携程股票评级从“跑赢大盘”降至“中性”，德银几乎腰斩了对携程的目标价，从45美元猛降至华尔街最低水平24美元。据彭博统计，此前在覆盖携程的券商中，26家为买入评级，7家为持有评级，0家为卖出评级。

核心看点如下：

三季度净营收93.55亿，同比增长15.2%，位于公司指引91.7亿至95.8亿指引区间内，超市场预期92.6亿。
三季度Non-GAAP经营利润18.8亿，同比下跌-4.2%，经营利润率20.1%，符合上季度电话会议指引。
公司对于四季度的净营收指引为增长15%-20%，即营收落在71亿-74.1亿之间，稍低于四季度市场一致预期74.65亿。
三季度携程归上市公司净亏损11.4亿，同比大跌180%以上。不考虑股权投资公允价值变化以及股权激励的Non-GAAP净利润为17.3亿，同比微跌2.6%，超出市场预期的12.27亿。

在财报发布后的投资者电话会上，携程高管指出：

公司预计，不按美国通用会计准则（Non-GAAP）计算，第四季度运营利润在人民币10亿元左右，也就是说运营利润率在零到1%之间，第四季度运营利润率环比大幅下滑主要有两个原因。

第一个是由于采用新的会计标准造成的季节性原因，因为10月假期的收入之前计入第四季度，而现在大部分计入第三季度。

第二个原因是，宏观经济增速放缓对公司同比营收增长带来不利影响，而不按美国通用会计准则计算的运营成本保持相对稳定，与2015年和2016年差不多，当然，与2017年第四季度则不同，那个季度我们遭遇了不幸的公关危机，正因为如此，公司当时有意削减了市场营销费用，使得当季营销支出环比下降15%左右。今年第四季度，公司将略微调高市场营销支出，以获取更多的市场份额。

至于2019年业绩预期，可能由于用户从携程App上预订服务更轻松了，所以对用户来说，服务预订窗口现在变得非常短。此外，明年宏观经济依旧存在诸多不确定性，因此，我们现阶段很难掌握完整、清晰的状况，提供明年具体的增长率。

详细财报解读如下：

携程三季度净营收93.55亿，同比增长15.2%，公司此前给出的指引为增长13%-18%。相比一季度的11.3%与二季度的13.3%，本季度整体营收增速小幅回升。

（见智依据财报整理）

而带动营收增速逐渐上升的主要原因就是携程的机票业务，从下图可以看出，机票业务今年年初由于行业严禁打击机票X产品之后，增速迅速跌落接近于零，最近两个季度在逐渐回升的通道中。

（见智依据财报整理）

携程本季度录得毛利73.6亿，同比增长8%，增速持续放缓。同时毛利率也在下滑通道中，本季度毛利率为78.7%，相比去年同期下跌不止5个点，同时相比上个季度也下降了接近两个点：主要原因在于高毛利的机票在今年初行业机票X产品整顿中受挫，虽然在逐渐恢复，但依然对毛利率造成严重拖累，另外携程海外业务拓展，带来相对高的成本，也影响了毛利率的改善。