年轻的同事刚谈了个女朋友,女孩问他月收入多少,作为世界五百强央企员工,说出真实水平来怕是太丢人,他就随口说了一句,不到10万。女孩看他的眼神都亮了,不过很快两人分手了。因为对方最终知道他的月收入其实只有5000块。

虽然同事没有说谎,5000块确实不到10万,但是他这样的“实话”也带给女孩被欺骗的感觉。

分众传媒在4月份的时候,说要回购价值不超过30亿的股份,然而这都过去大半年了,只回购了4亿。

确实,4亿也不超过30亿,不过股民不干了,纷纷用手里的股票投票。如今,分众传媒的股价已经从年初的11块多,腰斩到如今的5块多。

分众传媒似乎已经重病缠身,还治得好不?

这家公司2015年借壳上市,核心业务是从事线下广告,主要面向楼宇和影院。从营收构成看,以楼宇广告为主,接近营收的8成,展现形式就是电梯里的视频广告。在全民低头刷手机的年代,还有什么能吸引用户的视线?

电梯里的屏幕,分众传媒把这块巴掌大的空间,做到了让两亿人抬头看。

(单位:百分比,数据来源:Wind,整理:路过银河)

10月30日,在三季报出具截止日的前一天,分众传媒终于交出了2018年三季度的季报。

1-9月份,营收108.77亿元,较上年同期增加24.59%,净利润48.1亿元,较上年同期增加22.81%。

(单位:万元,数据来源:Wind,整理:路过银河)

初看起来,与近年来的三季报相比,业绩还算尚可,增长率也能够接受。

(单位:万元,数据来源:Wind,整理:路过银河)

从盈利能力看,毛利率和净利率虽然轻微下滑,但变化不大,公司的经营情况似乎比较稳定。与上年同期数相比,利润表的各项都没有很明显的暴涨暴跌,一片祥和安静的气氛。

但是,逐项拆解资产负债表看,公司的一部分财务指标发生了比较大的变化,甚至可能预示着公司的盈利能力开始有了重大改变。

       1、货币资金降低

公司账面的货币资金从去年同期的46亿降到了36.58亿,减少了9亿多。作为最核心的资产之一,货币资金的减少,说明了公司的经营质量出现了一定程度的问题。

钱去哪儿了呢?资产负债表的其他项目说明了问题。

       2、应收账款上涨,坏账准备增加

(单位:万元,数据来源:Wind,整理:路过银河)

应收账款属于质地相对比较差的“劣质”资产,公司的应收款的平均坏账准备计提率高达15%。一方面,公司自认为计提的坏账准备是谨慎且充分的,另一方面也说明公司的核心客户忠诚度其实并不太高,流失的风险比较大。

       3、固定资产和在建工程激增

固定资产及在建工程分别较2018年年初增加91,126.1万元及6,833.5万元,分别上升259.4%及997.4%。

分众传媒对于广告设备的核算方式,我个人是持质疑态度的。公司将符合固定资产标准的广告设备计入固定资产,但是,由于这类设备通常安装在小区、商场等非公司可控的位置,公司无法进行正常的盘点和日常管理。

对于这种情况,会计准则允许较高价值的符合固定资产标准的设备一次性计入费用,因此这部分资产我个人认为应该计入费用。

不过,如果计入费用,对利润的影响巨大,接近10亿,公司当年的业绩就会被拖下水了。

       4、应付款项的剧增

应付票据及应付账款较2018年年初增加58,439.5万元,上升249.0%。其中,媒体设备采购相关的应付款项增加了43,061.0万元,媒体资源租金应付款项增加了15,210.1万元。

从数据上看,公司的采购压力增加,与之对应的,经营性现金流量净额甚至为负数。

除了资产负债表外,公司的现金流量表也不太好看,三季报的现金流较去年同期大幅下滑。公司解释为受宏观经济形势影响,公司核心客户回款周期普遍放慢。

虽然资产负债表项目不太乐观,但至少三季报的营收和利润是增长的,能因此谨慎看好公司的年度业绩吗?

也不能,因为公司在三季报中明确的表态:2018年的年报,净利润较2017年增幅为-3.41%到3.25%。也就是说,即便是最好的预期,公司的业绩几乎是停滞不前的。

1-3季度增幅尚可的情况下,年报会交个白卷,说明公司四季度业绩要滑坡的。

主要有两个原因,一是院线板块景气度下降;二是营业成本增加。

第二个原因很容易测算,今年购买的那些巨额的固定资产,都开始提折旧了,必然增加成本。但第一个原因很可疑,随着战狼、红海行动这样的国内大手笔大制作越来越多,以及引进的国外大片越来越多,影院的票房应该是越来越景气的,怎么回事呢?

11月8日,有媒体报道新潮传媒完成近40亿元新一轮融资,新潮传媒之后确认,本次融资由百度12亿元领投,闻名投资3亿元跟投,暂未透露是否有更多投资者,本轮融资完成后新潮传媒估值120亿元。

新潮传媒的营业范围也经营模式与分众传媒几乎如出一辙,电梯成了兵家必争之地。

是竞争对手的杀入让分众传媒遭到投资者抛弃吗?作为一个新兴的蓝海市场,按说足以容得下两个甚至更多巨头,像加油站这种行业还装得下中石化和中石油呢。

新潮传媒有两个优势,第一是没有在A股上市,第二是自己定位于初创公司。这两条怎么成优势了?正因为这两个原因,新潮传媒没有业绩的压力,甚至可以采用“烧钱”战略。

今年4月,新潮传媒一份内部文件在网上流传,内容是非常粗暴直接价格战:对分众传媒的亿元级客户,新潮传媒直接打5折。

这就不难理解分众传媒的坏账率那么高了,原来是一部分缺乏契约精神的公司不付款调头转向新潮传媒。

分众传媒一边要给投资者展示优异的业绩,另一边还要和不要命的竞争对手血拼,四季度业绩下滑在所难免。

这也从侧面说明,虽然分众传媒的毛利率净利率都很高,但公司的护城河并不深。电梯广告既没有技术难度,也没有资本屏障,更没有独家入驻的准入门槛。小区物业的职业道德素养堪忧,我在我小区的电梯里看到分众传媒广告的同时,还看到其他两家广告公司的广告牌。

虽然分众传媒有一定的品牌优势,但是当新潮传媒在巨头注资的情况下,用极低的价格掠夺新市场并挑战既有的市场,并没有太大的难度。

更让人不安的,除了即将下滑的业绩和气势汹汹的竞争对手,还有即将到来的天量股份解禁。

细心的投资者早就发现,公司流通市值只有总市值的一半左右。据Wind数据,2018年12月31日,公司64.27亿股的限售股就要解禁,而这批解禁股数量已超过分众传媒当前的流通股总量。

越接近解禁期,投资者越没信心。

总结,悲观的四季度业绩预期、承诺的回购没有按进度进行、竞争对手的火爆和即将到来的大规模解禁,给分众传媒近期的股价蒙上了一层阴影。

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