宝宝树“流血”上市，翻身仗如何打？

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作者| 马程 编辑| 罗丽娟

宝宝树敲钟前，经纬中国创始合伙人邵亦波从美国匆匆赶到香港，宝宝树创始人兼CEO王怀南叮嘱他要同样佩带一条黄色的领带。

图为上市仪式现场，右为邵亦波，中为王怀南。

从2007年三八妇女节创立到现在，宝宝树已经走过了11年。两位创始人在港交所重聚时，母婴市场已经从蓝海变为红海。

11月27日，母婴社区平台宝宝树成功登陆港股，以每股6.8港元的发行价挂牌交易，每手500股，全球发售共计250,323,000股。股票代码为1761（取意：一起六一）。挂牌当天，宝宝树盘中破发，一度跌至6.5元美股，但最终以每股6.87略高于发行价的成绩收盘。

敲钟现场，除了宝宝树的核心成员之外，还有各时期投资和合作方的代表，从经纬中国合伙人左凌烨，到聚美优品总裁陈欧再到复星国际首席执行官汪群斌以及天猫母婴生态公司总经理郑红梅等人。

“不论是港股还是世界范围内，宝宝树都很难有参照的对象，我们需要持续给予投资者信心，培育以母婴为核心的家庭生态。”王怀南承认，由于主打垂直社区，很多投资方对宝宝树就像隔着一层窗户纸，很难看清价值。但随着复星资本、好未来、阿里巴巴等企业加入赋能，宝宝树得以顺利上市，并正在从一家母婴社区，向集社区、电商、知识付费、娱乐等于一体的家庭生活平台转型。

现在，母婴市场或将迎来一个拐点。根据沙利文报告称，受益于全面二胎政策，2019年，中国新生儿数量预计达1750.6万人，从2014到2019年该数据的复合年均增长率达0.7%；中国孕婴童市场零售额预计达5522.58以人民币，2014至2019年期间的复合年增长率将为14.3%。

用王怀南的话说，坚持上市，正是不想错过现在时机。“我并不太关注宝宝树在多大规模上发行、最终定价多少，应该关心的是在上市后，战略、品牌、人才提升等，上市之后通过并购和市场整合，成本方面会巨幅下降。”

曾在宝洁、谷歌等公司工作的王怀南曾提到，自己的梦想不是创立一家成功的互联网公司，而是要用宝洁的方式去做互联网，长久不衰。“这至少需要20年的摸索，对于宝宝树来说，上市只是前十年的总结。”

但宝宝树仍然面对诸多问题。业绩连续三年亏损。同时，宝宝树曾在此前更新招股书，2018年上半年，宝宝树平均月活用户数（MAU）为0.9亿，相较于2017年上半年的1.67亿下滑近半。这主要由PC端及WAP端平均月活用户数量下降造成。该数据从2017年上半年为1.6亿降至2018年上半年的7200万。据更新版资料显示为主要由PC端热门搜索引擎采用的算法变更影响排名所致。

王怀南提到，到今年的6月份月活数字是1.61亿，提升的幅度是17%，主要是被移动端拉起来的。7、8、9三月平均值是1.75亿。“由于PC端一些搜索引擎的规则，导致很难搜索到宝宝树，这是不正当竞争。”

复星集团副董事长梁信军曾对王怀南说，只要宝宝树自己不犯致命错误，有可能成为一家千亿市值的公司。而王怀南也曾提到，他相信这一说法。

如今，登陆资本市场的宝宝树面临着盈利和月活下滑的压力，还要应对来自京东等电商巨头，以及母婴创业公司的挑战。他提到，“上市只是下一个十年的起点。”

“没想到会花这么长时间。” 从初创到上市，宝宝树在母婴社区领域耕耘长达11年，王怀南也感叹，在寒冬中IPO并非易事。

创办宝宝树，最初来自王怀南的奶爸心得。2007年，王怀南的小儿子才刚刚一岁多，因为照顾孩子感同身受，意识到年轻妈妈这个细分人群对社区的需求，以及社区背后的商机。他遇到了邵亦波，两人一起，带着十几名员工创建了最初的宝宝树社区。

“那时候，母婴赛道并不被看好，后来最艰难的时候，也是经纬出手相助。可以说11年来，宝宝树的价值一直被行业低估。”王怀南提到，几乎每隔3个月，投资人就会在市场上发现“可能取代宝宝树”的创业项目。

王怀南认为，宝宝树所代表的母婴社区和资本市场之间始终隔着一层窗户纸，”捅破以后确实觉得这个赛道是巨大的，11万亿的市场，每年20%成长空间。”

但王怀南并不着急，在他看来，慢工才能出细活。“我不认为母婴行业可以在4-5年内跑出独角兽，这和消费下沉不一样，需要花费足够的时间和精力，获得垂直用户群体的信任。”他相信，这个赛道容不下机会主义者。

因此，在很长一段时间中，宝宝树没有轻易商业化，而是一直坚持做第一母婴社区，注重内容和社区建设。“社区细致到生产去哪个医院挂哪个专家号，都有人随时分享。”一位市场负责人提到。

这一策略也收到成效，截至2018年5月31日，宝宝树推出的小时光APP已被上传合共超过4.7亿张照片及逾3700万部短视频，这意味着，每名曾上传照片或视频的小时光注册用户平均上传约119张照片及41部短视频。

宝宝树今天在移动端是母婴仍然是领头羊。但PC端和Wap端，其他的行业，尤其是垂直行业，流量出现下滑。对此王怀南解释,"母婴领域不一样，24小时之内，宝宝醒来之前，PC端的流量非常活跃。妈妈出门、无论是做事业还是忙着带宝宝，她在白天碎片化的时间基本是持移动设备来浏览普通的互联网。晚上8、9点钟之后，移动的APP应用降低了一些，PC又起来了。我们认为今天宝宝树的流量是一个健康的，带着自身特色的系统合成."

“宝宝树是少有中国上市TMT公司里面巨大的用户量，并且是盈利的。之所以我们平衡到这一点是来自一个方法论，就是我们需要让每一个盈利模式、变现的手段都要满足用户的某一方面的需求。”王怀南认为，宝宝树的优势，始终是前期积累的社区稳定用户的，这也是后期商业模式扩展的基础。

不止母婴，宝宝树未来要打造的是一个围绕年轻人的健康平台。

宝宝树副总裁魏小巍提到，据统计，年轻妈妈们主导了家庭收入的82.3%，它有母婴的属性，这部分人群不仅负责购买宝宝的产品，奶粉、纸尿裤，也会购买化妆品、服装、老年人保健品，以及其他家庭场景所需。

基于此前积累的一定量级精准用户群，宝宝树在下一步场景扩展中似乎胸有成足。

除了内因，宝宝树在资本力量上得到了阿里巴巴、复星国际和好未来三家股东助力。

2014年初，宝宝树获得教育机构好未来1.5亿元C轮融资。双方称未来将合作进行早教项目的开发。

2018年6月，宝宝树和复星一同设立“宝宝树复星母婴产业基金”。招股书中透露，宝宝树拥有基金的19%股权，用以投资母婴产品相关产业。王怀南曾在采访中提到，要和复兴在大健康领域投资100亿元。

同时，宝宝树与复星成立了大数据平台，基于用户数据库及大数据分析，宝宝树通过对许多用户在特定时期可能需要的产品进行分析，而后为客户提供个性化推荐服务，从而附能广告投放。

“以大数据为基础的精准推荐，可以让宝宝树延展到母婴的服务领域，比如早教、出行、金融服务等等。”魏小巍认为。

2018年5月，宝宝树获得阿里巴巴集团战略投资，估值一度高达20亿美元。除资本注入之外，宝宝树还将与阿里巴巴集团进行深度的业务合作，借助阿里的营销生态，推动年轻家庭产业营销变革。

“阿里虽然只占股10%，但母婴是其一直很看好的赛道，尤其是以母婴为核心的年轻家庭生活消费圈。”上市现场，天猫母婴生态公司总经理郑红梅对全天候科技提到，阿里从来不会打没有把握的仗。刚过去不久的天猫双十一，母婴品类共贡献148.8亿销售额，同比增长43%。

“母婴社交平台宝宝树和最优秀的后端赋能平台阿里，一定是1加1大于2，能生产出来最优秀的平台。”王怀南说。

赶在资本市场寒冬中上市的宝宝树也没有被过分看好，一方面由于连续三年亏损的数据，另一方面则是该领域少有“明星公司”。

过去三年，宝宝树的财务数据也不乐观，营收分别为2亿元、5.09亿元、7.29亿元人民币。年度亏损分别为2.86亿元、9.34亿元、9.11亿元，净利润率分别为-143.2%、-183.3%、-124.9%。

宝宝树的新版招股书显示，2018年上半年，宝宝树总收入超过人民币4亿元，同比涨幅超过12.6%；账面亏损扩大至21亿（经调整后盈利超过1.2亿），主要是受近年公司融资估值不断升高带来的“可转换可赎回优先股”产生的大额公允价值亏损。上市后第一年优先股将自动转为普通股。

宝宝树连年亏损背后，是公司通常投入大量资金来补贴新用户，长远而言不具成本效益。尤其是母婴类电商平台垂直受众群体较小，若要从宝妈人群扩展到老年人或者儿童，需要投入更多来吸引用户。因此，用户与平台的交互期限有限，从单个用户角度计算，难以产生足够的收入以覆盖获取用户流量所付出的成本。

致富证券表示，集团已产生重大净亏损，此乃由于集团尚处于盈利初期。集团的盈利能力取决于实现业务增长、提高收益及控制成本和经营开支的能力，然而该等增长或不可持续，集团在未来期间仍可能再次产生净亏损。此外，集团预期，随着业务的扩张，成本及其他经营开支会继续增加，这可能会造成日后亏损。.

另外，知识付费等近几年才开始开展的业务，虽然增长迅速，但在总营收中所占比例仍然过小。

如果说大健康是未来，那对于现阶段的宝宝树来说，把握好电商资源，是盈利的关键。

直到2014年9月，宝宝树正式进入母婴电商市场，推出了美囤妈妈电商平台。2015年7月，宝宝树接受了聚美优品2.5亿美元的战略投资，引入了聚美母婴产品跨境供应链。该年，宝宝树社区正式和电商平台打通。

在电商的发展上，宝宝树曾尝试做过一个叫洋淘派的海淘网站，最终以失败告终。直到2018年与阿里合作，才得以在该业务上平稳发展。

据电子商务研究中心发布的《2017年度中国网络零售数据监测报告》显示，2017年中国母婴电商市场规模达到6376亿人民币，同比增长27.3%。在高成长的母婴电商市场上，自然引来了不少争食者，宝宝树除了面对来自贝贝网、蜜芽、妈妈网等母婴类垂直电商的竞争，还要与京东、苏宁等有母婴部门的电商平台较量，甚至与线下母婴童行业零售品牌抢占市场分额，这些都成为了新的挑战。

但这并不妨碍宝宝树的决心。“我们绝对要拿到这张船票，绝对手里要有足够的子弹，绝对要做更优秀国内、国外的行业投资和行业整合。”王怀南提到。