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对于疫情之下的美团投资,市场找到答案了:短期黑天鹅砸出来的是难得的上车机会!

美团于3月30日盘后发布2019年四季度财报。总体来看,在强劲的外卖与到店酒旅业务带动下,本季度美团整体交易额持续加速增至38%;同时变现率稳如磐石,推动收入达到282亿人民币,显著超出了市场预期的265亿。

且在成本和费用双双改善的情况下,经调整净利润达到了22.7亿,与市场预期4.7亿完全不在一个量级上。

见智认为,这靓丽数据背后折射出美团业绩演进的四大核心逻辑:

1)外卖格局已定,用户在美团点外卖的习惯形成,外卖业务进入收割期:本季度再补贴力度减弱的情况下,外卖GTV增速仍可高位维稳,同时变现率由于广告的加速变现还在提升,而外卖业务毛利率在规模效应下持续改善;

2)到店业务霸主地位红利持续释放,同时酒旅业务由于场景的自然延伸快速轻松快速发展:见智初步推测由于业务场景的拓展,到店业务GTV增速快速回升,同时美团酒店间夜量也在加速增长,低星渗透进一步加强;

3)更为审慎的新业务运营思路:上由于单车折旧的大幅减少,加上网约车补贴的降低,新业务毛利不仅大幅转正,而且毛利率已超过了同期的外卖业务。

4)“顽固”的降本增效策略:美团没有因为收入的大幅增长而大手大脚地花钱,费用上销售、研发与行政费用表现异常节制,在收入大幅增长的情况下,部分费用甚至还在负增长。这个背后展示的更是管理团队的经营能力。

整体来看,排除疫情的短期影响,这四大因素尤其是前两大驱动因素,会持续稳定地带动美团业务在长线方向上滚滚向前。

对于疫情的影响,公司预估2020年第一季度业绩可能亏损,未来几个季度的经营业绩亦会受到不利影响。

但对于长线投资者而言,这样的数据会让投资者超越短线看长期,巩固市场对于美团的长期信仰,深跌对于他们而言更多是难得的上车机会。

如果以1月20日钟南山公开表示Covid-19人传人作为国内疫情的爆发点,美团到现在已下跌20%。背后反映的是疫情之下宅经济对美团业务的打击:

(1)美团创收及潜在利润释放中心—到家服务餐饮类外卖,则由于供给侧餐馆、骑手复工率不足,订单量损失巨大,且骑手激励成本上升;(2)美团的利润中心—到店餐饮、到店综合、酒店、旅游等影响巨大;(3)新业务中除了非餐外卖在疫情中受益,其他业务如餐饮SaaS、快驴、出行等同样影响较大;

整体而言2月疫情对美团打击严重,到了3月在国内外防输入同时复工持续推进的情况下:

(1)外卖:更多的餐馆开始尝试线上订单,需求端外卖订单迅速恢复;供给侧骑手结束了14天的隔离期之后也才快速恢复上岗,同时推出了更具效率的无接触配送,另外见智判断考虑到外需疲软,骑手供给下半年可能更为充分,从而进一步拉低骑手成本;(2) 到店以及除了非餐外卖之外的新业务在外围疫情持续不下的情况下,依然需要观察恢复进度。

在这种大背景下,对于本季度的核心看点,见智认为包括以下几点:

  1. 美团对下季度以及全年预期措辞是怎样的?该部分在财报中未必披露,可能需要等待电话会内容。
  2. 上季度美团加大补贴后外卖GTV加速增长,本季度能否持续高速增长?外卖业务的毛利率又如何?
  3. 美团最大看点—外卖业务的毛利率本季度之前两个季度表现强劲本季度能持续靓丽吗?
  4. 美团酒旅业务持续强劲,本季度这个趋势是否可以延续?
  5. 新业务是重点的减亏监测对象,单车再次加大投放的情况下,毛利率改善进度是否短期受阻?

以下,见智就带着这些疑问,在本季度的财报中寻找答案:

从财报的收入结构来看,美团整个业务围绕本地生活布局,具体按照场景可以分为上门(餐饮/非餐外卖)和到店(到店餐饮、到店综合)两大部分,其中上门业务辅以自营和众包即时配送来完成履约服务。具体如下:

美团点评本季度外卖业务交易总额(GTV)为1121亿元,同比增长40%在上季度加速增长后,本季度同比增速维持稳定。

尤其难能可贵的是,如果说上季度加速增长还有加大补贴的因素,本季度补贴已经有所削减:交易用户激励本季23亿,增速55%,较上季度同比87%的增长已有放缓。

这也意味着,用户在美团的消费习惯已经形成,即使补贴力度有所收减,外卖用户依然会在美团上买买买。

(来源:财报、见智预期)

外卖业务毛利27.9亿,毛利率为17.7%,相比于上季度同比三个百分点的改善幅度,本季度同比改善了4.4个百分点。

可以看出,美团走出去年四季度与饿了么的补贴大战后,外卖龙头地位建立,骑手补贴收窄,订单规模效应强化,成本率改善更加明显。

见智认为,同比巨大的改善幅度将持续强化市场对于外卖长期盈利前景的信念。

(来源:财报、见智预期)

外卖收入本季度达到157.2亿,一改以往增速逐季放缓的趋势,本季度开始加速增长,达到了43%。

而背后是外卖GTV增长持续超预期,同时外卖变现率甚至有所强化:本季度外卖变现率14%,小超上季度13.9%。要知道在巨大的GTV规模下,0.1%的变现提升幅度也会带来明显的收入增长效应。

见智认为该变现率的提升主要依赖广告来实现,此前美团已表明要加大外卖的广告变现,防止佣金变现上出现竭泽而渔。

本季度如果结合外卖GTV、外卖变现率与外卖毛利率来看,美团的外卖垄断地位似乎依然成立:

(1)美团已经建立的较强的外卖用户粘性,补贴小幅收缩并不影响外卖GTV的持续高增长;

(2)在收入端,美团通过提高外卖广告变现率,在相对淡季进一步强化了变现率,

(3)在利润端由于广告业务本身高毛利的特征,还进一步拉高了外卖业务同比毛利率的改善幅度!

(来源:财报、见智预期)

本季度到店酒旅GTV为604亿,趋势上继续快速加速增长,达到了35.1%,要知道上季度增速还只有30%,上上个季度21%,该板块业务经过2018年一年的调整期后已经重新发动起来!

从业务驱动上来看,本季度酒店间夜量单季1.1亿,同比从上季度的44%加速增长至48%,美团在低星酒店上的优势地位明确建立,未来渗透率的不断增加会继续推动酒店业务的高速增长。

同时基于见智推断,美团到店旅游的GTV也在快速回升,增速从去年同期的1.1%,快速提升至35.5%。

见智判断,美团到店综合(生活医美)业务的拓展,以及旅游门票等,拉动了美团该板块增速收入的快速回升。

本季度到店酒旅业务收入达到了63.6亿,同比增长38.4%,相比上季度的39.3%基本保持稳定,整体仍在快速增长轨道中,表现依然惊艳。

在收入增速持续稳定的情况,该业务作为美团整体利润的压舱石,表现稳如磐石,本季度创造毛利56亿,毛利率88.8%,相比今年前三季度保持基本稳定,而同比在规模效应下明显改善。

新业务收入本季60.9亿,同比增长45%,虽较上季度65%的增速持续放缓,但考虑到去年同比基数有自营网约车与生鲜等高收入业务,本季度增长符合见智预期。

而新业务最大的亮点依然是毛利端的表现:新业务自上季度录得11亿正毛利后,本季度达到了13亿;毛利率高达21%,俨然超过了同期外卖17.7%的毛利率水平! 美团新业务轻资产的运营新思路,成效非常显著。

而毛利率的改善的主要原因在于单车业务:旧单车已折旧完毕,而新单车折旧年限更长,网约车业务上减少对于司机的补贴;其次是时美团非餐外卖的配送业务“美团闪送”的配送成本持续改善。

1. 美团点评本季度营收282亿元,同比增速为42%,显著超越市场预期均值265亿,主要到店与到家业务GMV增长均非常强劲。

2. 美团点评本季度整体交易额在外卖高位稳定增长,到店交易额加速增长的推动下达到了1899亿,同比增长38%,相比之前三个季度增长明显加速。

3. 美团点评本季度毛利润97.2亿元,毛利率为34.5%,显著超出市场预期均值32.8%,主要是在外卖毛利率的持续改善,到店酒旅业务毛利率稳中有升,同时新业务毛利改善幅度显著加强。

4. 降本增效持续发挥魔力:

本季度销售费用整体53.5亿,同比增长18%,费用率19%,随着收入规模的扩大,销售费用率逐步下行。

研发费用改善更为明显,上季度明显放缓后本季度并无明显回升,同比增13%,费用率8.1%。

行政费用剔除去年同期摩拜相关的减值薄被后,同比小增8%,相比收入端42%的增长,行政费用表现相当出色。

5.利润大超预期

在收入显著超越预期,成本和费用率双双大幅改善的带动下,美团主营业务运营利润(收入-成本-三费)本季度高达9亿,比上季度旺季的7.8亿还高,业务利润率3.2%。

最终,美团实现了22.7亿的经调整净利润,利润率8.1%,大幅超越市场预期4.7亿。

美团注意到伴随2月21日海外疫情爆发,市场担心海外疫情的持续会反过来影响美团国内用户的到店消费需求,美团跟随香港市场下跌14%。

四季度的强劲表现会让市场进一步超越疫情短期影响区看美团的长期逻辑:本地吃喝玩乐行是国内长期向上、天花板高远的大赛道,而美团在这个赛道的到店和到家两大核心领域均已确立垄断地位,加上美团管理层在互联网厮杀中展现出的经营软实力,美团未来空间想象巨大。

对于这种长期向上的公司,短期黑天鹅只会带来难得的上车机会。

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