10月20日周二美股盘后，作为“疫情经济”的受益者，美国视频流媒体巨头奈飞发布了备受瞩目的2020财年第三季度财报。因盈利和新增订户数均逊于市场预期，盘后股价一度跌超7%，跌破500美元整数位。

当日，奈飞盘中一度转涨，最终收跌1%。截至周二收盘，公司今年迄今股价累涨超62%，跑赢同期标普500指数大盘累涨6.6%的表现。

财报显示，奈飞三季度营收64.4亿美元，高于分析师预期的63.8亿美元，也高于公司此前官方指引的63.27亿美元，较去年同期52.45亿美元增长近23%，较二季度环比增长近5%。

不过，当季GAAP项下的每股收益为1.74美元，大幅弱于预期的2.13美元和公司官方指引的2.09美元，较去年同期的1.47美元增长逾18%，今年二季度为每股收益1.59美元。

市场重点关注的指标：全球净新增付费用户数220万人，逊于分析师预期的新增322万至357万，公司官方指引为新增250万人，曾被华尔街人士认为偏于保守，即三季度可能创造“惊喜”。

奈飞提供的四季度指引也差强人意。公司官方预计全球新增净付费用户为600万人，逊于华尔街共识的新增656万，代表较2019年四季度的新增880万下滑近32%。

截至第三季度，奈飞在全球范围内拥有1.915亿付费订阅用户。如果实现了第四季度的指导水平，那么2020年底全球将有2.0115亿付费用户，突破2亿整数位心理关口。

公司在声明中重申，今年上半年创纪录的净新增付费用户数将导致下半年的用户增长放缓，但仍预计2020年新增付费用户数创史高至3400万，打破2018年新增2860万所创的纪录：

“展望2021念，新冠疫情的影响继续令预测变得非常不确定，但随着全球经济有望复苏，奈飞的增长也将恢复到类似于疫情之前的水平。鉴于2020年上半年净新增付费用户数大幅飙升，预计明年上半年的净新增付费用户数会同比下降。”

今年上半年，受疫情导致的居家令提振，奈飞第一季度净新增1580万订阅用户，二季度净新增1010万，连续两个季度新增超1000万整数关口。这令上半年整体净新增2590万付费用户，创下公司史高，更是较2019年上半年的1230万翻倍。

自由现金流，即“烧钱”能力是另一大关注点。由于疫情导致的影视生产停顿限制了内容支出，奈飞三季度产生11.5亿美元的自由现金流，是连续第三个季度为正数，二季度为8.99亿美元，去年同期为负5.51亿美元。随着制造工作重新开始，奈飞预计四季度自由现金流重新转为负数。

这将令2020全年的自由现金流为近20亿美元，高于公司此前预期的“实现收支平衡”。预计2021年的自由现金流为负10亿美元，但也不排除达到“收支平衡”的区间上限。截至今年三季度末，奈飞持有84亿美元的现金及其等价物，高于二季度末的71.80亿美元。

在奈飞财报发布前夕，华尔街主流机构均对其寄予厚望。但也有一些分析师担心流媒体领域竞争加剧、体育赛事实况转播的回归，以及三季度发行了有争议的法国电影《Cuties》，都可能加剧奈飞的短期用户数动荡。10月初，《Cuties》因涉嫌儿童色情，在美国德州面临刑事指控。

高盛分析师Heath Terry上周重申了对奈飞的“买入”评级，将目标价从600美元上调至华尔街预测最高的670美元。摩根士丹利分析师Benjamin Swinburne也重申“增持”评级，将目标价从600美元上调至630美元，他认为“ 奈飞的竞争护城河可能比以往任何时候都深”，并称这将是自开始构建流媒体服务以来，奈飞首次实现年度自由现金流为正数。

RBC Capital Markets最近进行的一项调查显示，全球消费者愿意为多种流媒体服务付费，从而消除了奈飞面临激烈竞争的顾虑。华尔街还看好奈飞的定价能力，三季度公司提高了澳大利亚和加拿大的服务价格，有报道称其正在取消美国的免费试用期，更高的价格将带来收入增长。

尽管美国银行分析师Nat Schindler“对奈飞第三季度用户增长持谨慎态度”，但认为其长期机会“比以往任何时候都更强大”，理由是平台内容增长、缺乏其他线下娱乐竞争，以及人们有更多时间待在家里看电视，都令今年上半年的订户增长永久固化，稳健的现金流则可在经济复苏时期带来健康增长，与电影院在疫情期间被迫关闭相比，奈飞将“继续受益于有限的娱乐选择”。

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