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美国当地时间周四晚间,百度发布一季度财报,收入、利润双双超预期,百度股价盘后一度大涨7%。

百度最新公布的Q1业绩显示,营业收入为人民币209.07亿元,基本接近之前指引的上限。之前指引为人民币198.6亿元到209.7亿元之间。同比2017Q1,营业收入增速为23.78%,这是百度连续第三个季度营收增速保持在20%之上。考虑新会计准则因素,同比增长31%。

Q1业绩报同时给出Q2营业收入指引:预计Q2营业收入介于人民币249.1亿元到261.9亿元之间,同比2017年Q2增速区间为19.34%到25.47%。考虑新会计准则因素,同比增长26%到33%。

Q1,百度经营利润率为21.85%,高于2017年Q4的20.27%,高于2017年Q1的11.88%,是自2014年第四季度以来表现最好的经营利润率。因季节性因素的影响,百度第一季度经营利润率通常较低,本季度经营利润率的表现大幅超越市场预期,并对未来三个季度提供强有力的信心。自2017年Q2以来,百度一直在强化经营成本控制,目前看,经营成本控制取得卓越成效,市场有望给出正面回应。

根据Q1最新的财务表现,经调整计算的过去四个季度百度息前税后经营利润(NOPLAT)为人民币169.71亿元,以4月26日收盘市值所对应的企业价值(EV)人民币5694.66亿元计算,其EV/NOPLAT(TTM)值为32.58倍,为自2015年10月份以来的最低值。百度估值处于合理估值区间的下限。

自2015年以来,百度一直保持着良好的业绩指引实现能力。17年Q4营业收入超过业绩指引,本季度营业收入为人民币209.07亿元,基本接近之前指引的上限。之前指引为人民币198.6亿元到209.7亿元之间。同比2017Q1,营业收入增速为23.78%,这是百度连续第三个季度营收增速保持在20%之上。

Q1业绩报同时给出Q2营业收入指引:预计Q2营业收入介于人民币249.1亿元到261.9亿元之间,同比2017年Q2增速区间为19.34%到25.47%。考虑新会计准则因素,同比增长26%到33%。

从历史趋势看,百度营业收入增速在16年和17年上半年出现明显的下滑,自17年第二季度开始回升,自17年第三季度开始,已经连续三个季度保持在20%以上,根据最新的业绩指引,今年第二季度将继续保持20%以上营收增速。

从营收构成看,包括爱奇艺会员费和金融业务等的其他类收入占比从15年Q1的1.62%增长到本季度17.88%,搜索广告业务表现稳健的同时,新业务的增长越来越重要。

百度Non-GAAP营业利润调整项的主要构成是股权激励项,百度股权激励规模控制处于合理区间。

自2017Q1以来,因收入提升和成本控制,百度营业利润快速修复,同比2Q16至1Q17四个季度,营业利润同比增速保持较高水平。

自17年Q1以来,百度在保持营收增长的同时,实现卓越的成本控制,营业利润率提升至20%以上。

Q1,百度经营利润率为21.85%,高于2017年Q4的20.27%,高于2017年Q1的11.88%,是自2014年第四季度以来表现最好的经营利润率。因季节性因素的影响,百度第一季度经营利润率通常较低,本季度经营利润率的表现大幅超越市场预期,并对未来三个季度提供强有力的信心。

自2017年Q2以来,百度一直在强化经营成本控制,目前看,经营成本控制取得卓越成效,常规运营成本、销售与行政成本、流量获取成本三大成本占比呈现逐季收窄,市场普遍关注的研发占比控制良好,唯内容成本占比呈现上升趋势。

(特别说明:2018年Q1起,增值税不在收入中体现,我们按照之前会计准则做相应调整后,Q1的经营利润率为20.63%,会计调整对经营利润率的影响很小。)

 Q1,百度网络营销客户数微幅提升,这是连续第二个季度微幅提升。单个客户平均收入同比增速为19%,增速较前三个季度小幅下降,仍处于合理区间。

百度Q1财报披露,3月份百度App日活跃用户达1.37亿,同比增长18%,每日用户使用时长同比增长超30%。信息流内容中视频分发比例扩大到48%。同时,熊掌号已覆盖30%的搜索结果。

百度Q1财报披露如下进展:

(1)人工智能技术

美国权威杂志《麻省理工科技评论》将百度列为即时语音翻译领域的「关键玩家」,并且百度语音即时翻译技术被评为2018年全球突破性技术之一。百度人脸检测深度学习算法 PyramidBox,在世界最权威的人脸检测公开评测集WIDER FACE评测中刷新业内最好成绩。

(2)自动驾驶领域:applo计划

百度获得了第一批自主驾驶汽车路测许可证,可在北京、重庆和福建进行测试。

百度发布了支持高速路况的阿波罗2.5版本,该版本提高成本效率,并增强对开发者的支持,同时开放了Apollo Scape大规模自动驾驶数据集。

百度与长城汽车达成战略合作关系,双方将在自动驾驶、大数据、智能网联解决方案方面进行合作。

百度与比亚迪在自动驾驶领域达成战略合作关系,比亚迪计划在2020年量产使用阿波罗系统的L3级别自动驾驶电动车。

百度与重庆小康工业集团有限公司达成战略合作关系,后者计划约于2020年、2021年分别开始量产L3、L4级别自动驾驶汽车。百度与小康股份将于自动驾驶、联网汽车、云服务及品牌推广及创新营销展开合作。

百度正式加入加州大学伯克利DeepDrive深度学习自动驾驶产业联盟(Berkeley DeepDrive)。

(3)语音交互领域:DuerOS系统

Ainemo正式发布“小度在家”智能音箱,该产品搭载触摸屏并运行DuerOS,在产品上线后一分钟内卖出1万个。

百度与创维集团达成战略合作,DuerOS将会被集成在创维智能电视中,向用户提供AI交互服务。

TCL发布了三款搭载DuerOS的新型号电视(X5、C6、P5)。

百度与智能硬件厂商极米科技达成战略合作,双方将推进DuerOS在极米产品中的应用。

百度与智能家居厂商古北科技达成战略合作,DuerOS将会应用在后者的智能家居控制设备中。

百度与儿童智能手表厂商小天才达成战略合作,DuerOS将会集成在小天才智能手表产品中。

百度与海尔达成战略合作关系,双方将在DuerOS和海尔U+智慧生活平台之间展开合作。

爱奇艺收入同比增长57%,营业亏损金额占收入比例从去年同期的31.67%下降至本期的21.78%。

Q1财报披露,百度正计划剥离公司旗下金融服务业务的多数股份。截至2018年3月31日,与百度金融服务业务有关的人民币470亿元(约合75亿美元)的总资产和人民币412亿元(约合66亿美元)的总负债被重新分类为合并资产负债表中的持有待销资产和负债。任何此类交易都需经过百度董事会的批准,不能保证交易将会完成,因此也就不能保证其条款或时间安排。 

16年Q4开始,百度金融业务保持快速增长,但17年Q3增速快速下降,本季度金融业务负债项增速降低至9%,金融业务资产项增速降低至11%。

Q1百度净利润为66.94亿元,Non-GAAP净利润为57.34亿元。从过往情况看,百度非经常性损益存在较大的变化,对净利润影响较大,我们建议投资者更多关注经营利润指标。

备注:

(1)Q1Non-GAAP调整项为负的主要是因为:剔除长期投资公允价值变动的税后影响。

(2)2015年第四季度,因去哪儿和携程换股事项,导致净利润水平对经营成果反应失真,该数据做剔除。

在相对估值层面,考虑到净利润项下非经常性损益存在较大的波动性,通常采用企业价值/经调整营业利润(EV/NOPLAT)指标来观察百度的相对估值水平。

(EV:企业价值,计算公式为:EV=公司市值+负债+少数股东权益+优先股-现金以及现金等价物;NOPLAT:扣除调整税后的净营业利润,即:息前税后经营利润。 )

根据Q1最新的财务表现,经调整计算的过去四个季度百度息前税后经营利润(NOPLAT)为人民币169.71亿元,以4月26日收盘市值所对应的企业价值(EV)人民币5694.66亿元计算,其EV/NOPLAT(TTM)值为32.58倍,为自2015年10月份以来的最低值。百度估值处于合理估值区间的下限。 

从长期看,因百度在搜索市场的竞争壁垒和良好的收入成本结构,百度具备保障其经营利润水平的能力。因研发投入等聚焦于未来成长的成本投入的增加而导致经营利润水平下降,进而相对估值水平提升时,市场有较高的容忍度。 

市场普遍认为,AI展现出巨大的商业应用价值,是百度摆脱目前合理估值区间,享有估值溢价的前提。目前百度在自动驾驶、语音交互两大领域的探索值得重点跟踪。