图解新东方年报：营收略超预期但利润率微降

7月24日周二，新东方发布2018财年四季度业绩及全年业绩。

新东方四季报显示，该季度营收7.01亿美元，同比增长44.1%。新东方指出，业绩增长主要是受到K-12课程辅导业务增长的带动。最新披露的数据高于此前新东方发布的四季度营收指引6.614到6.809亿美元之间，和预计净营收变动幅度区间36%至40%。同时，新东方公布2019财年一季度营收指引在8.299至8.5亿美元之间。

数据来源：公司公告，见智整理

报告期内，新东方营业利润为5658.5万美元，同比增长9.2%。GAAP准则下，新东方四季度净利润为6510美元，同比增长17.4%；EPS和摊薄后EPS均为0.41美元。

非GAAP准则下，新东方报告期内净利润为8730万美元，同比增长35.6%；该条件下EPS和摊薄后EPS均为0.55美元。

数据来源：公司公告，见智整理

从成本角度来看，四季度，新东方的营业成本及费用为6.44亿美元。其中，营收成本为2.995亿美元，同比增长50.3%；销售和推广费用为1.01亿美元，同比增长52.4%；管理费用为2.44亿美元，占营业成本及费用的44.4%。

从2018财年全年（截至2018年5月31日）的财务数据来看，公司全年营收24.47亿美元，同比增长36%；全年接受课程及考试培训的学生达632.95万人次，同比增长30.3%；全年营业利润率为10.7%，低于前一财年的14.6%；非GAAP条件下的营业利润率为13.1%，低于前一财年的15.7%。

2018财年全年净利润为2.96亿美元，同比增长7.9%；全年EPS和摊薄EPS均为1.87美元；非GAAP条件下，新东方全年净利润为3.54亿美元，同比增长20%；EPS和摊薄EPS分别为2.24美元和2.23美元。

财报显示，新东方K12业务全年收入增长约46%，贡献总收入约59%。全年净收入同比增长约36%，学生报名人数同比增长约30.3%。其中，优能中学取得同比约44%的收入增长，泡泡少儿教育收入同比增长约51%。

“今年，我们在提高学生留存率方面取得了长足有效的提升，这也体现了学生及家长对我们教学品质的肯定。”俞敏洪表示依然看好整体教育市场前景，相信新东方将充分把握机遇，获得长远的市场份额增长。

新东方首席执行官周成刚表示，今年新东方持续推行“优化市场”战略，在具有强大增长势头的城市保证运营效率的同时进一步拓展业务，通过线上线下标准化互动教学系统的使用，进一步抓住巨大的市场机会。

6月时，申万宏源分析师Daniel Huang在今年6月曾指出，受益于教学点扩张的加速，未来几个季度新东方入学人数将实现强劲增长。Huang也将2018年财年的摊薄每股盈利预测从1.81美元提高至1.90美元（同比增长7.8%）；2019财年的摊薄每股盈利预测从2.40美元上调至2.46美元（同比增长29.9%）。

从具体业务上来看，申万认为，新东方的扩张加速将使其K-12课程辅导业务在2018财年享有更高增长。据公司指引来看，学习中心的数量将在30%财年同比增长30%，在2019财年同比增长约25%。

申万对新东方维持买入评级。

尽管多数券商对新东方持较为乐观的态度，但也有券商指出，新东方存在潜在的风险。

中金公司分析员吴越认为，从今年新东方的暑期促销效果、线上业务进展以及管理层架构等角度来看，新东方面临一定压力，由此维持新东方中性评级。

吴越指出：

暑期促销效果喜忧参半；受益于新东方的品牌知名度，低线城市暑期报名强劲，而一线城市相对较弱。2018年夏季，新东方在超过50个城市开展了暑期促销，而去年进行促销的城市数大概为40个，新增的城市全部为低线城市。对于北京等一线城市，新东方今年更关心学生留存的提升。2018年暑期促销学生报名人次约为60-70万人，预估相比2017年的约50万人增长约20-30%。

线上业务进展仍然缓慢。“东方优播”（新东方针对低线城市推出的线上平台）保持快速发展，但公司的互动小班模式需要大量的教师资源，未来发展到一定规模后可能面临增长瓶颈。新东方在线业务发展仍然相对滞后，教学内容研发以及内部系统开发进展缓慢，或桎梏公司长期发展。

管理层架构调整以及绩效考评制度调整效果仍有待观察。公司近期内部精力组织架构调整（吴强、周成刚人事调整以及其他一些校长的调任）。同时，为了缓解利润率压力，公司还对KPI考评制度进行了调整，新的KPI部分校长薪酬降低。这些调整措施的效果还有待观察。

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