图解虎牙Q2财报：高管详解成本趋势，用户数据不佳，开盘跌逾12%

虎牙(代码：HUYA)周二开盘跌逾12%。周一美股盘后，公司公布2018年Q2财报显示，公司营收超预期，但是成本扩张加上平台用户增长乏力，增加了市场的担忧情绪。

财报发布后，虎牙董事长、欢聚时代董事长兼代理CEO等高管出席了随后召开的分析师电话会议。根据腾讯科技发布的纪要，公司表示付费用户每人贡献营收在过去每个季度都出现了增长，公司二季度直播业务用户的ARPU为290元人民币。公司海外市场拓展的成本主要是内容方面和市场营销方面的支出，整体上短期内对公司利润率会有一点压力。从短期来看，内容成本仍将随收入增长而提高。我们在带宽成本方面有一些杠杆，所以，尽管用户数量继续增长，直播视频清晰度不断提高，我们依然有能力控制带宽成本。至于我们与内容制作者的收入分成比例，将保持稳定。

虎牙周一美股盘后公布了截至6月30日的2018年第二季度(Q2)财报。2018年Q2虎牙营收同比增长125.1%，超出市场预期；净亏损为21.25亿元，但No-GAAP准则下，净利润为1.05亿元，连续三个季度实现盈利。

虽然公司业绩正逐季改善，但成本端亦快速扩张。Q2公司营业成本同比增115.9%，运营成本同比增155.7%，使得营收高增长情况下，毛利率水平仅略有提高，营业利润率由上个季度的3.3%转负。

2018年Q2公司用户数据整体不佳。Q2公司整体MAU(月活用户数)同比增10.8%，较上个季度19.1%的增速有所下滑；环比下降1.5%。另一方面Q2公司付费用户环比无增长。虎牙作为游戏直播平台，平台粘性和用户数量是公司货币化能力的基础，用户数据不佳将对公司盈利能力持续性产生影响。

受这些不利因素影响，虎牙公司周一盘后收跌8.18%，报32.88美元。

以下是虎牙2018年Q2营收和净利润简况：

财报数据显示，Q2公司营收为人民币10.38亿元，高于上季度公司给出的指引区间[9.7亿，10亿]上限，也高于彭博分析师综合意见预测值区间[9.82亿，10.19亿]上限。营收同比增125%，环比增23.1%，增速高于上个季度。营收高增长主要得益于公司移动用户数量增长和货币化能力的提高。

公司给出下个季度(Q3)的营收指引区间为[11.9亿，12.2亿]，同比增速介于[103.9%，109.1%]，该区间略低于彭博分析师综合意见预测值区间[11.93亿，12.53亿]。

Q2公司归属普通股东净亏损为-21.25亿元，主要是由于公司在本季度确认了一项22.73亿元的优先股衍生负债;非通用会计准则(Non-GAAP)下，归属普通股东净利润为1.05亿元，连续3个季度持续盈利。

图：虎牙营业收入和业绩指引(亿元)

来源：公司公告，见闻整理

以下是虎牙2018年Q2的详细财务数据图解：

虎牙公司的收入来源有两个：在线直播、广告和其他收入。公司核心收入为直播收入，占比长期超过90%，来源于用户购买虚拟物品来给主播进行打赏，当用户实际消费这些打赏物品后，平台将确认为直播业务收入。广告和其他收入主要包括在平台的各个领域展示广告，还有从与第三方分销平台联合开发和运营的某些手机游戏中销售游戏内虚拟物品获得一小部分收入。

从收入结构式演变上看，截止2016年Q3在线直播收入依然是公司公告的唯一收入来源，从2016年Q4开始公告广告和其他收入的情况，其中广告业务开始于2016年10月。

2018年Q2，公司在线直播收入为9.92亿，占营收比95.5%，同比增124.5%;作为虎牙的主要收入来源，本季度增长的主要驱动因素为虎牙直播平台用户增长和付费用户增长，这得益于公司移动直播战略、内容多元化战略(以游戏为核心扩展漫画、二次元、音乐直播等)实施，促使活跃用户不断的转化为付费用户。

图：虎牙在线直播收入概况(亿元)

来源：公司公告，见闻整理

2018年Q2，公司广告和其他收入为0.47亿，占营收比为4.5%，同比增138.1%，反映公司对广告业务的推进和将流量和流媒体内容进行变现的努力获得了效果。

有券商研报认为，游戏直播平台用户大多为电竞粉丝或游戏爱好者，用户画像单一，使得直播平台广告节省了对用户分析的成本，因此在广告推广方面拥有天然优势，预计未来虎牙的广告业务仍有较大的提升空间。

图：虎牙收入构成

来源：公司公告，见闻整理

游戏直播平台是电子竞技主要媒体出口渠道。大批电竞粉丝涌入直播平台观看直播比赛，与主播、广大粉丝一起分享赛事，使直播平台的用户数量快速增长。2017年国内直播平台平均MAU(月度活跃用户)为2.79亿，预计2022年将达到5.18亿。

虎牙直播需要通过引进头部主播、引进优质游戏内容、内容产品多元化等策略，来增强平台粘性和货币化潜力。

2018年Q2，公司整体MAU达到9150万人，同比增10.8%，较上个季度19.1%的增速有所下滑;环比下降1.5%，而上个季度为环比增7.2%。公司移动端MAU为4270万人，同比增24.7%，较上个季度的25%略有提高;环比增2.9%，较上个季度的7%有所下滑。

从MAU情况来看，虎牙在Q2表现不太出色，同比和环比增速下滑将影响公司的货币化潜力。

图：虎牙整体MAU和移动端MAU概况

来源：公司公告，见闻整理

2018年Q2，虎牙直播平台上的付费用户数达到340万，同比增40.7%，但环比无增长。本季度公司未公布活跃主播、ARPU(每用户平均收入)情况。2018年Q1，公司活跃主播数量为66.6万。

根据公司上市文件，截至2017年12月31日，虎牙拥有中国最大的艺人经纪网络。艺人经纪公司以其高度的专业性对主播进行培训、宣传、公关等包装，使虎牙平台能在节省费用的同时获得优质的主播资源。

图：虎牙付费用户和活跃主播概况

来源：公司公告，见闻整理

公司成本端主要有营业成本和运营费用组成。作为游戏直播公司，核心营业成本为收入分成和内容成本、带宽成本，游戏主播、经纪公司的议价权高低，月活用户数量以及直播质量对这两项成本影响最大。

营业成本：

虎牙的营业成本主要由收入分成及内容成本、带宽成本、职工薪酬、折旧摊销、支付渠道费和其他费用组成。其中收入分成和内容成本、带宽成本两项占比最大。

2018年Q2，公司营业成本为8.72亿，同比增115.9%，较上个季度的86.1%继续提高。其中收入分成和内容成本为6.61亿，同比增130.3%，较上个季度的111.4%有所提高。带宽成本为1.61亿，同比增78.3%，较上个季度亦有所提高，但占比有所下降。

营业成本提高主要源于公司虚拟物品销售额的快速增长(Q2同比增161.3%)和公司在优质内容方面的投入(如电子竞技锦标赛的举办)，同时MAU的增长和直播质量的提高也促使带宽成本快速增长。

图：虎牙营业成本和增速(亿元)

来源：公司公告，见闻整理

图：虎牙分成和内容成本、带宽成本占比

来源：公司公告，见闻整理

Q2营业成本依然保持高增速，因此虽然实现连续多个季度提升，但幅度不大。毛利水平稳定主要原因是公司在货币化方面的努力和规模经济的杠杆作用。

图：虎牙毛利率水平(亿元)

来源：公司公告，见闻整理

运营费用：

2018年Q2，公司运营费用为1.9亿元，同比增155.7%，而上个季度仅为67%。其中占比最高的管理费用继续大幅增长。运营费用大幅提高的原因是研发人员薪酬、市场促销等费用的提高。

图：虎牙运营费和同比增速(亿元)

来源：公司公告，见闻整理

图：虎牙运营费用占比和营业利润率情况

来源：公司公告，见闻整理

图：虎牙各项运营费用同比增速

来源：公司公告，见闻整理

2018年Q2，公司营业损失为0.17亿，营业利润率为-1.7%，由上个季度的3.3%转负；Non-Gaap会计准则下，营业利润达到0.57亿。

图：虎牙季度营业利润(亿元)

来源：公司公告，见闻整理

2018年Q2，由于公司在本季度确认了一项22.73亿元的优先股衍生负债，对净利润产生较大影响，但非通用会计准则(Non-GAAP)下，公司归属普通股东净利润为1.05亿元，净利润率为10.2%，较上个季度的8%提高2.2%，并且保持稳步提高的趋势。

2018年Q2 Non-GAAP准则下稀释后每ADS盈利0.37元人民币，2017年同期每股ADS摊薄净亏损为人民币0.09元。

图：虎牙净利润情况(亿元)

来源：公司公告，见闻整理

图：虎牙净利润率趋势

来源：公司公告，见闻整理

来源：公司公告

截至2018年6月30日，公司拥有现金，现金等价物，短期存款和短期投资共计人民币55亿元（约8亿美元），而截至2017年12月31日为人民币10.36亿元。增长主要是来自于2018年5月公司首次公开募股和2018年3月B轮融资所筹集的所得款项净额。

2018年Q2经营活动产生的现金净流入为人民币1.06亿元（约1600万美元），而去年年同期经营活动产生的现金净流入为人民币7980万元。

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn）。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com，或下载华尔街见闻APP。*