十八年最严重欺诈？被香橼做空的“非洲阿里”Jumia市值腰斩

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作者|张超、杜玉 编辑|张吉龙

刚刚上市一个月，非洲最大电商平台、被称为“非洲阿里巴巴”的Jumia Technologies就遭遇了“滑铁卢”。

5月9日周四，著名空头机构香橼研究公司（Citron Research）的主编安德鲁·莱福特（Andrew Left）发布做空报告，直指Jumia公司存在严重的欺骗行为：

“在香橼过去18年发布的报告中，从未见过像Jumia这么明显的欺骗行为（In 18 years of publishing, Citron has never seen such an obvious fraud as Jumia）。”

报告指出，Jumia在今年3月递交给美国证券交易委员会（SEC）的IPO招股书，与其2018年10月给投资者的一份保密报告中数据存在“实质性的差异”。

例如，Jumia给投资者的报告称，2017年平台上的活跃消费者为210万、活跃商家为43000，但给SEC的S-1文件却称平台活跃消费者为270万、活跃商家为53000，数字被夸大了20%-30%。

同时，Jumia在去年10月的投资者报告中披露了，2018年所有订单中有41%被退回、未交付或取消，但IPO招股书并未公布这一数据，仅指出“占GMV 14.4%的订单被退回、未交付或取消”。

做空报告分析认为，41%的订单去年被退回、未交付或取消，意味着近30%的订单在2018年被取消。而Jumia主要销售的是电子产品，不应该具有如此高的取消率，因此怀疑其存在欺诈行为：

“一家公司在IPO之前向投资者进行市场营销，几个月后又忽略重要事实对关键财务指标进行重大改变，从而使业务看起来可行，这就是证券欺诈。”

公开资料，Jumia于2012年在非洲第一大城市、尼日利亚海港拉各斯（Lagos）成立，2016年成为非洲首个“独角兽”（即非公开上市时估值逾10亿美元）。目前，业务覆盖非洲14个国家，是非洲最大电商平台，也被对标为非洲的亚马逊或阿里巴巴。

高盛、AXA和MTN等知名机构都曾参与Jumia的首轮融资，上市前获得万事达卡欧洲部的投资加持。公司拥有多个线上垂直运营平台，业务包括在线外卖服务Jumia Food、旅游订票服务Jumia Flights和广告分类网站Jumia Deals等，还有由支付系统Jumia Pay和送货服务组成的电商物流基建服务Jumia Services。

不过，从2012年成立至今，Jumia尚未实现盈利。2018年运营亏损1.69亿欧元（约1.94亿美元），年度净亏损为1.7亿欧元（1.95亿美元），均超过全年营收1.39亿欧元。但由于非洲人口众多、互联网基础尚未完善、电商业务也才刚刚起步，所以外界普遍看好Jumia，认为其未来具有很大的成长空间。

例如，券商Raymond James给予Jumia“持有”评级，但对公司发展评估乐观。该机构认为，非洲大陆的电商渗透率不足1%，并过度依赖现金支付。Jumia不仅在非洲具有一定体量，还专门设计了支付和物流系统，用来推动非洲的数字化交易，将给公司带来在当地的先发与竞争优势。

3月13日，Jumia正式递交了赴美IPO申请，原定于4月10日在纽交所以代码“JMIA”上市，但临时决定推迟一天至4月11日再上市。当时公司称，希望对2019年第一季度的数据进行更新，需要一天时间来消化。

IPO首日，Jumia开盘价报18.95美元，较IPO发行价14.50美元上涨30.69%，当日收涨75.59%，市值近20亿美元。4月15日是其上市第二日，盘中最大涨幅56.9%，两日内较IPO发行价最高上涨175.5%，市值增至30亿美元；当时收涨25.33%，报31.91美元，收盘时IPO两日内累涨120%。

5月1日，Jumia报收于46.99美元的上市以来纪录最高，此后便开启了“跌跌不休”的通道。截至5月10日本周五，股价已经连跌七日，周四和周五盘中均呈两位数的深度跌幅。据新锐媒体Quartz统计，在5月下跌前，Jumia上市三周里股价累涨了220%，入围今年纽交所上市新股中表现最好的前十名行列。

除了受到市场大环境不佳的影响，香橼的做空报告进一步加剧了Jumia的跌势。

5月9日报告发布当天，Jumia股价跳水，收跌19.30%；5月10日盘中，Jumia最大跌幅32.6%，日低触及18.13美元，低于一个月前上市首日的开盘价，也离“破发”不远，较4月17日的盘中最高49.77美元暴跌逾60%；当天收跌8.89%，报收24.50美元，盘后跌超1%。

彭博社分析称，Jumia在5月以来市值惨遭“腰斩”，周四周五更是跌幅加大，除了由于一些律所表示将调查是否存在投资者欺诈行为，也与华尔街主流机构无人跳出来“捍卫其股价”有关：

华尔街的静默不是好事情。卖方分析师至今没有人发声，但近期很多大型投行高调捍卫过香橼做空的其他上市公司。

在现有7位研报中覆盖了Jumia的华尔街分析师中，有6人给出了“持有”评级，唯一一份看跌研报来自摩根士丹利，而后者恰恰是Jumia本次上市的主承销商之一。Jumia的目标价较当前股价高出逾70%，给了“卖出”评级的大摩则认为，该股目前估值过高，导致面临的风险和不确定性加大。

市场仍在等待Jumia公司对香橼做空报告的回应。有不具名的科技投资者对Quartz表示，香橼研究的做空报告虽被市场看重，但其主编Left经常在发布报告后突然“空翻多”，虽然没有违反SEC的规则，但老练的投资者不会根据香橼的建议作出投资决定。也有人请愿称，希望SEC调查香橼研究是否涉嫌制造恐慌来操纵市场。