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美团于8月23日晚间发布2019年二季度财报。这份财报远超市场预期:主营业务运营利润达到7.2亿元,经调整净利润14.92亿元,与市场预期亏损6.5亿元相比,大幅超越一致预期。

这是美团点评经营历史上首次季度盈利,因而显得格外重要。它核心由三方面推动:(1)倍受关注的外卖业务毛利率达到创记录的22.3%,而此前的最高记录是去年Q3的16.6%;(2)新业务板块上市以来毛利首次转正,达到4.2亿元,大幅减轻对财务报表的负面影响;(3)营收的规模效应和费用端的谨慎支出同时发生,营收增长51%的情况下,销售费用仅增7%,研发费用同比增速放缓,环比绝对值持平,行政费用率同比环比均出现下降,三费控制取得显著改善。

在营收增速指标上,美团点评整体交易额(GTV)同比增速为28.7%,倍受关注的外卖业务GTV同比增速为37%,前两个季度分别为39%与41%,处于增速平稳放缓状态。整体营收为227亿元人民币,超市场预期均值219.1亿,增长51%。

综合而言,美团点评向资本市场交出远超预期的财务报表。主营业务首次盈利、新业务毛利转正、外卖业务毛利率超预期,多项关键指标综合在一起,给投资者带来足够的惊喜。因本次财报的超预期表现,之前对美团持有偏空立场的投资者将会重新评估。之前市场争议的焦点是外卖业务到底能否创造规模化的利润,本季度的报表正在打消这一疑虑,外卖业务的价值重新评估,带动美团点评整体资本价值的再评估。

在美团点评上市即将满一年之际,这份财报是向资本市场交出的完美答卷,美团点评亦迎来资本价值评估的关键转折点。

美团点评本季度关键经营指标如下:

1.美团点评本季度整体交易额(GTV)为1592亿,同比增长28.7%,相比上个季度27.9%以及上上季度的32.5%,有旺季回升迹象。

2.分项来看,最为核心的外卖业务GTV增速继续下滑,美团点评本季度外卖业务GTV(交易总额)为931亿元,同比增长37%,较上季度的39%以及上上季度41%;

3.到店酒旅GTV本季度为513亿,同比增长20.7%,较上季度的15.1%与上上季度的11.9%持续恢复;

4.整体GTV到营收的变现率为14.3%,相比去年同期12.2%明显提升;其中,外卖变现率为13.8%,相比上季度创纪录的14.2%小幅回落,美团本季度弱化了外卖变现力度;到店酒旅业务变现率本季度高达10.2%,较上季度的9.7%与去年同期的8.6%均明显上升;

5.美团点评本季度营收227亿元,同比增速为51%,较上季度同比70%以及上上季度89%仍在下滑态势中;但明显超出市场预期均值219.1亿。

6.分项来看,外卖收入达到128.4亿,同比增长44%,较上季度52%的增速,趋势上仍在放缓,外卖业务从GTV、变现率到收入本季度表现平平;

7.到店酒旅收入52.5亿,增速与一季度持平,保持在了43%,小低于去年四季度48%;本季度板块GTV继续加速增长,同时广告产品不断丰富,带动板块收入表现持续强劲;此外,新业务46.1亿,同比增长85%,相比上季度268%增速继续快速下滑;

8.美团点评本季度毛利润79.4亿元,毛利率为35%,超出见智预期,以及市场预期均值27.4%;最大的亮点在于外卖毛利率:本季度外卖毛利率高达22.3%,外卖毛利率此前最好变现也就只有去年Q3的16.6%,超预期程度非常惊人;同样超预期的还有新业务从毛亏直接转正,本季度毛利达到了4.2亿,毛利率9.1%,为上市以来首次转正,背后是美团新业务往轻资产平台模式的转型,以及在单车业务产品提价叠加单车折旧降低双重因素带动;到店酒旅业务毛利率本季度88.8%,较去年同期的90.8%小幅下滑,主要因其相关的IT成本增加,以及流量成本增加;

9.在费用率表现上:本季度销售费用41.5亿,同比仅增7%,非常克制,费用率18.3%,上季度19.3%,去年同期25.7%,均下降明显,且显著低于见智全年预期19.6%;行政费用率本季度为-4.6%,同比下降两个点,环比下降一个点,改善同样非常明显;而且本季度研发费用率也在下降:本季度研发费用率20.3亿,与上季度的20.4亿在绝对值上基本一致,研发费用率9%,明显低于上季度的10.6%,以及去年同期的11.3%,该项费用投入已经开始放慢步伐,结束之前几个季度持续快速增长的态势。

10.在成本和费用率双双大幅改善的带动下,美团主营业务运营利润(收入-成本-三费)首次转正,达到了7.2亿元,业务利润率3.2%,而市场预期是亏损的,在方向上完胜市场预期;美团经调整净利润本季度为14.92亿,利润率6.6%,与市场预期的亏损6.5亿不可同日而语。

以下是更详细的业绩解读:

美团点评本季度整体交易额(GTV)为1592亿,同比增长28.7%,相比上个季度27.9%以及上上季度的32.5%,有旺季回升迹象。分项来看,两项核心业务到店酒旅业务持续亮眼,外卖表现平平:

a美团点评本季度外卖业务GTV(交易总额)931亿元,同比增长37%,较上季度的39%以及上上季度41%,持续小幅放缓;

b到店酒旅GTV本季度为513亿,同比增长20.7%,较上季度的15.1%与上上季度的11.9%持续快速恢复;美团在到店业务上本季度做了多样的促销活动,促进了该板块GTV的增长;

c而增长放缓最快的是新业务,新业务交易额148亿,同比增长14%,该业务目前交易额参考意义并不算大,主要看转型之后利润改善情况。

整体GTV到营收的变现率为14.3%,相比去年同期12.2%明显提升;其中,外卖变现率为13.8%,相比上季度创纪录的14.2%小幅回落,美团本季度弱化了外卖变现力度;

到店酒旅业务变现率本季度高达10.2%,较上季度的9.7%与去年同期的8.6%均明显上升;美团丰富了到店广告类产品的丰富程度,推出各种各种的必须系列榜单,如必吃、必玩、必逛、必住等,以进一步强化本地生活搜索平台的领导地位,带来了营销收入稳定而强劲的增长。

美团点评本季度营收227亿元,同比增速为51%,较上季度同比70%以及上上季度89%仍在下滑态势中;但明显超出市场预期均值219.1亿,主要GTV本季度整体在旺季增速小幅回升,尤其是到店酒旅表现较好。

美团点评本季度毛利润79.4亿元,毛利率为35%,显超见智预期与市场预期均值27.4%;这也是美团从无边界衍生到聚焦吃+平台策略后,毛利率首次重新站到了30%以上,表现相当惊艳;分业务类别来看,主要因外卖业务与新业务毛利表现超预期。

1.本季度销售费用41.5亿,同比仅增7%,非常克制,费用率18.3%,上季度19.3%,去年同期25.7%,下降非常明显;从销售费用占比上来看:

a用户激励本季度17.2亿,占外卖和到店酒旅GTV的比重为1.2%,从上季度的1.1%小幅增加,但是由于公司整体变现率的提高,本季度用户激励占收入的比重同比下降1.7个百分点,至7.6%;

b人员费用上本季度从去年同期的12亿升至14亿,同比增长16.7%,明显低于营收增速51%。

C广告宣传费用则从去年同期的7.8亿缩减至4.2亿,几乎砍半,同比增长-47%。

2.行政费用率本季度10.4亿,同比仅增4%,费用率为-4.6%,同比下降两个点,环比下降一个点,改善同样非常明显;

3.本季度研发费用率也在下降:本季度研发费用率20.3亿,与上季度的20.4亿在绝对值上基本一致,同比增长19%,而刚过去三个季度基本在50%以上增长;研发费用率9%,明显低于上季度的10.6%,以及去年同期的11.3%;该项费用投入已经开始放慢步伐,结束之前几个季度持续快速增长的态势。

在成本和费用率双双大幅改善的带动下,美团核心主营业务运营利润(收入-成本-三费)首次转正,达到了7.2亿元,业务利润率3.2%,而市场预期是亏损的,在方向上已经完胜市场预期;

这样公司报表端的经营利润(含公允价值变动损失、金融资产亏损拨备与其他损益净额)本季度达到了11.1亿,市场预期则为-11.6亿,市场预期完全大幅相反。

(来源:财报、见智预期)

美团经调整净利润本季度为14.92亿,利润率6.6%,与市场预期的亏损6.5亿不可同日而语。

1.外卖交易金额增速持续小幅下滑

美团点评本季度外卖业务GTV(交易总额)为931亿元,同比增长37%,较上季度的39%以及上上季度41%,持续小幅放缓,再次印证外卖市场整体天花板并不算太高。

(来源:财报、见智预期)

2.外卖变现力度从上季度高点回落

外卖收入达到128.4亿,同比增长44%,较上季度52%的增速,趋势上仍在放缓;从GTV到收入的外卖变现率为13.8%,相比上季度创纪录的14.2%小幅回落。

此前进入2019年,美团陆续更新商户合同,提高佣金率,对上季度佣金的提高起到了巨大作用,本季度在外卖GTV增速持续放缓的情况下,似乎旺季又弱化了变现力度。

(来源:财报、见智预期)

3.外卖业务毛利率小幅上升

本季度外卖业务毛利28.6亿,毛利率为22.3%,上季度为14.4%,外卖毛利率此前最高点也就只有去年Q3的16.6%,本次超预期程度非常惊人。而本季度的经营费用率为31.8%,外卖毛利率正在接近该费用率,为外卖自负盈亏带来想象空间。对于毛利率的大幅改善,美团解释为今年运力充足,二季度天气状况比较好,可以最大限度地减少对于骑手的季节性奖金支付,而且旺季订单量大,订单密度大,骑手单次可以配送的订单较多。

(来源:财报、见智预期)

4.对阵饿了么:美团份额似乎回升

本季度美团在外卖大战中似乎已有胜负,本季度外卖业务份额回升一个百分点,而且阿里的消费者服务营收除了饿了么还包含口碑的收入。

(来源:财报、见智预期)

1.到店酒旅交易额持续加速增长

到店酒旅GTV本季度为513亿,同比增长20.7%,较上季度的15.1%与上上季度的11.9%持续恢复;美团在到店业务上做了多样的促销活动,促进了该板块GTV的增长;

(来源:财报、见智预期)

另外美团酒店间夜量同比29%,增速与一季度的30%基本持平,在宏观环境不利的情况下,仍在逆势保持稳定增长,对于本季度到店酒旅GTV增长也带来明显正面贡献。酒店之外的餐厅、宴会、水疗、健身房等的预定,带动了高端酒店的交叉销售。

2.到店酒旅收入稳健高增长

到店酒旅收入52.5亿,增速与一季度持平,保持在了43%,小低于去年四季度48%;本季度在板块GTV继续加速增长,同时广告产品不断丰富,带动板块收入表现持续强劲;

变现率上,到店酒旅业务变现率本季度高达10.2%,较上季度的9.7%与去年同期的8.6%均明显上升。

(来源:财报、见智预期)

3.到店酒旅毛利率明显改善

到店酒旅毛利本季度46.6亿,同比增速39%,较上季度同比增长44%有小幅放缓。该业务毛利率本季度88.8%,上季度88.3%,去年同期90.8%,同比有所下滑,主要原因是本季度该业务产生了相关的数据库改进项目,带来IT成本投入的增加,同时美团加强了网络流量获取成本,以支持在线营销收入的增长。

1.轻资产模式效果持续显现,新业务直接从毛亏转正

新业务收入本季达新业务46.1亿,同比增长85%,相比上季度268%增速继续快速下滑,主要原因首先网络车从原来自营转为平台模式,另外新零售探索上也在全面克制,除了在上海与北京测试了自营美团买菜,其他传统小象生鲜等均在收缩;此外单车在收入端提高了单次骑行费与月度订购费,在成本端由于此前用了较为激进的折旧政策,目前服役的部分车辆其实已经折旧完毕,而且美团也并未进行大量替代性新车投放;

这些因素综合下,本季度新业务直接从毛亏转为正,实现毛利4.2亿,毛利率达到了9.1%。

(来源:财报、见智预期)

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