事项：

乘联会发布8月狭义乘用车数据，产量：201万，同比+10%、环比+23%；批发：206万，同比+8.5%、环比+22%；零售：191万，同比+7.3%、环比+12%。

评论：

9月销量高于我们此前预期。

批发同比+8%、上险同比+14%皆高于我们此前预期，大致3-5个百分点。估计渠道库存增9万辆左右、库存系数微增0.1个月至1.6左右，符合预期。

国庆期间整体销售情况也较好，疫情后至今销量整体回暖趋势明显。值得关注的是，3季度行业库存逐步爬升，但终端价格一直保持平稳状态，无论我们观察到的行业折扣还是GAIN滞后1月的统计数据皆如此，这对车企及经销商盈利恢复十分有利。

估计3季度板块盈利大幅度修复。

此前我们持续提示汽车行业盈利修复速度有望远高于销量恢复速度。整车层面，批发正增长（3Q20狭义乘用车批发同比+8%，较2Q20提升7PP）+价格端稳定，带来盈利更好修复。

零部件层面，下游恢复（3Q20国内增速中枢估计+16%，较2Q20提升15PP，同时海外改善）+份额提升+利润率弹性，带来盈利更好修复。

7-8月规上汽车利润总额增速已分别达到+78%、+38%，我们估计汽车板块将诞生更多超预期三季报，推动市场预期进一步修复。

新能源乘用车需求继续快速提升。

9月新能源批发12.5万辆，同比+100%、环比+24%，大幅增长继续由低端和高端纯电车型带来：特斯拉Model 3 1.1万辆、五菱宏光MINI 2万辆。新势力蔚来、小鹏、理想、威马等延续销量环比上升趋势，显示供给端持续优化已经撬动个人消费者对电动车认可度的不断提升。

中性预计4Q20批发+4%、上险+7%，2021年批发+13%、上险+15%。

根据9月数据及近期行业状况，我们更新4Q20狭义乘用车销量估计，预计批发同比+2%~+6%，上险+5%~+10%，增幅之所以略低于3Q20，主要因为考虑2021年春节较晚，对12月的量有扰动影响，但整体仍然处于增长通道。

此外我们新增2021年狭义乘用车初步估计，预计批发同比+10%~+16%，上险同比+11%~+18%，经济恢复带动中低端需求恢复，换购峰带动中高端需求加速释放，行业景气继续向上，推动有竞争力的自主车企及零部件经营上台阶。

汽车投资已经行至中场了吗？不，我们认为才开始正式拉开序幕。

7月以来汽车板块持续上涨，我们观点目前没有变化，市场风格变化触发低估值汽车板块修复，同时汽车基本面持续改善消化股价上涨，过程尚未结束。

我们看好后续销量改善、企业盈利修复，向上周期至少延续至明年，同时更加看好中国整车与零部件公司全球竞争力表现，尤其海外疫情之后，这些优秀公司在行业周期波动中依然有能力和机会实现中长期持续成长。

估值方面，2Q20汽车板块相对收益以及公募持仓比例降至历史新低，经过一个季度上涨目前也仅是追上部分先行行业，净资产估值在历史中枢水平，大部分优质标的投资机会仍有充分演绎空间。

投资建议：总量性机会推荐华域汽车、广汇汽车、上汽集团、广汽集团H。乘用车继续看好自主强弹性，推荐长安汽车、长城汽车H/A、吉利汽车。传统零部件看好业绩放量推动价值重估的标的，推荐贝斯特、豪能股份、精锻科技、新坐标。弹性机会推荐电动技术综合供应商比亚迪，与特斯拉核心供应商拓普集团。

风险提示：宏观经济不及预期、行业竞争超预期、海外疫情及贸易摩擦程度高于预期。

本文作者：华创证券张程航，原文标题：《汽车投资机会到中场了吗？》

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