电子烟或参照卷烟监管 思摩尔国际一度跌40% 中烟香港涨近15%

3月23日A股、港股盘前，电子烟板块大跌，港股电子烟概念股思摩尔国际跌幅收窄至24%，此前一度跌近40%，中烟香港涨近15%；A股亿纬锂能跌15.52%，爱施德跌10.01%。

此前，工信部对《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉》公开征求意见。意见提出，将电子烟等新型烟草制品参照《实施条例》中关于卷烟的有关规定执行，将大幅度提升电子烟监管效能，有效规范电子烟生产经营活动，解决电子烟存在的产品质量安全风险、虚假广告等问题，切实保障消费者合法权益。

长期以来，行业专家一直预期相关部门会对电子烟公司的业务进行监管。2019年11月，监管机构强制电商平台下架电子烟制品，许多品牌“转战”线下渠道。

浙商证券认为，此次征求意见，虽无监管细则出台，但明确了电子烟的监管主体是中烟。电子烟在我国贡献大量就业、出口创汇，产业技术多掌握在中国企业手中，因此中烟对电子烟发展进行封堵的概率很小。后续中烟可能出台一系列配套措施促进产业健康发展。

至于对悦刻、柚子等终端品牌商的影响，浙商证券认为，因缺少细则，他们假定乐观、悲观情形：

• 乐观：招商开店仍可继续，但需取得经营许可（预期难度较小），不可做店面广告、微商等；从量或从价税会压缩部分产业链利润空间，业绩进行一定下调、但仍能自然增长。
• 悲观：中烟通过尼古丁专营专卖控制行业原料供给，进而控制电子烟行业的增速，品牌商增速被框定在较低区间。

至于对思摩尔等ODM代工厂商的影响，浙商证券认为2020年悦刻+柚子贡献思摩尔收入约30亿（占比29%），此前预计21年-22年增长至52亿（+77%）、74亿（+41%）。

• 乐观：假定21Q2执行后（Q1仍有高增兑现），国内市场增速下降至25%（参考欧美），则对应21、22年思摩尔营收预计在139亿（+35%）、178亿（+29%）；利润53亿（+35%）、68亿（+29%）。
• 悲观：执行后国内市场增速下降至10%（中烟计划控制），则对应21、22年思摩尔总收入预计在135亿（+32%）、168亿（+25%）；利润51.8亿（+32%）、64.5亿（+25%），成长性仍然突出。

最后，浙商证券表示，细则出台之前，预测均不准确，但仍坚定看好电子烟产业长期成长。思摩尔仍有70%海外业务支撑估值体系，且陶瓷芯技术保持领先，成长性仍然十分突出，推荐布局！

星辰大海的边界对各大上市公司受到的影响做出了分析：

• 雾芯科技：重大利空

门店如果不拿到牌照，无法卖货，而牌照一定是有门槛的；就算牌照大量发放，也是重新洗牌，竞争格局存在不确定性；如果中烟开放自己渠道给电子烟，利润率脚踝斩，而且终端渠道不在自己手上，无法建立品牌护城河。

• 思摩尔：短期利空，长期有隐患

短期牌照影响中国出货量，加税影响利润率，长期来看影响可控，毕竟出口占了80%的量。

• A股众HNB公司：短期利空，长期没价值

包括集友、华宝、劲嘉等，特点是靠着中烟爸爸，自身没什么市场竞争力，所以长期没价值；短期来看，油水和发展速度都可能受限，也是利空。

• 中烟香港：唯一利好的企业，昔日妖股，能否重振

电子烟企业每一家出海，都需要给中烟香港交一道保护费。目前市值仅120亿港币，股价上看没有price in预期，向下有底，向上空间大。