谷歌业绩前瞻：广告修复的红旗还能打多久？

上周海豚君发布了特斯拉（TSLA）和苹果（AAPL）两个硬件巨头的财报前瞻，全面梳理了特斯拉和苹果此次财报关注重点。感兴趣的小伙伴可戳以下链接：《巨头业绩来袭，特斯拉成为车界“苹果”还有多远？》

今天开始海豚君将继续帮大家梳理软件巨头的财报关注点。

本篇是则关于谷歌（Alphabet）的财报前瞻，主要内容如下：

• 初识谷歌：谷歌的业务线是什么样的？目前业绩的主要由什么业务贡献？

• 谷歌上个季度成绩如何？公司经营环境过去一年发生了什么？

• 近期，市场对谷歌观点的边际变化是什么？

• 对于马上到来的一季度财报，市场最关注的点有哪些？

• 对于谷歌，海豚君的后续覆盖计划？

以下是具体内容：

（1）广告是主业大头

谷歌（Alphabet主要控股公司）是全球互联网广告巨头之一，围绕Google搜索引擎、Google联盟广告，以及YouTube平台，通过提供品牌商家投放广告的模式来获得收入。上季度广告收入总占比已达到81%。

其中搜索广告目前仍然占了总营收的半壁江山，而YouTube上的贴片广告这两年随着视频用户规模的快速增加而也在加速释放业绩。

（2）云服务是第二增长曲线

除此之外，谷歌的业务还包括企业云服务。截至上季度，Google云服务的收入占比已逐渐上升至7%。伴随着疫情对企业数字化趋势的加速渗透，Google云服务也在快速成长中，2020年同比增速接近50%。

但从收入的市占率情况来看，以零售商家客户为主的Google Cloud，目前与亚马逊的AWS、微软的Azure还有差距，但从去年的管理层业绩电话会来看，谷歌云正在积极与大企业客户展开合作。

（3）创新业务是未来AI智能时代下的看点

而以前沿技术（AI、生物科学、智能驾驶等）投资为主的创新业务线，目前更多的是承担种子项目孵化的角色，在整体收入中业绩贡献不足1%，并且由于每年投资额占比不大且基本稳定，因此短期内不会对公司业绩产生较大的影响。

由于从2020年开始，公司财报披露的收入结构较之前有所调整，因此我们先简单梳理一下Alphabet的最新业务架构及收入分布情况。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

作为老牌FAANG概念股，Alphabet的业绩一直稳健，尽管收入千亿规模已十分庞大，但常年来增速维持在20%左右，是众多优质基金重点持仓的标的之一。

而回顾2020特殊年，谷歌在疫情期间并不能算是完全的受益股，不同的业务受到疫情的影响可能完全不同。

（1）搜索广告及联盟广告：主要的线下业务广告主预算削减影响

由于主要客户中旅游、医疗等线下经济客户，受疫情封锁影响，业务经营几近停摆。

尤其是上半年，全球疫情短期看不到明显向好的拐点。广告主对业务复苏极其悲观，因而缩减开支，大幅降低了广告投放的预算。

而虽然疫情加速了线上经济渗透，但明显搜索广告在面临经济急速衰退时，受到的广告主开支缩减负面影响要高于替代线下广告的正面收益。

直到三季度全球疫苗研发进展得到推进，市场重新拾起对经济复苏的信心，谷歌的搜索广告也顺势恢复，回归正增长。

（2）YouTube广告：用户规模加速渗透，平台广告价值攀升

网络视频潮流趋势在疫情的催化下加速渗透，YouTube是妥妥的受益平台之一。作为拥有全球20多亿月活的PUGC平台，日均用户时长已经达到40分钟，甚至超过长视频平台奈飞。

疫情期间用户活跃度进一步提升，因此相比之下，显然也会更加受到广告主的青睐。

去年全年YouTube广告收入增速达到30%，并在三四季度加速扩张。截至四季度末，YouTube广告收入占总营收比重从2019年底的10%上升至12%。

（3）谷歌云：企业数字化需求提升

此次疫情迫使用户和商家更多的在线上开展活动和业务，被动加速了全球数字经济转型趋势，Google的云服务在此次数字经济浪潮中持续受益。

谷歌管理层表态将抓住此次数字化发展势头，加大云业务的投资扩张，积极与各行业龙头进行战略合作。

但在与同行竞争对比来看，谷歌云虽然势头强劲，但与亚马逊、微软的云服务还存在较大的差距，不仅体现在市占率上，盈利能力的提升也还有很多路需要走。

（4）创新业务：未受太大影响，疫情期间略有克制

去年创新业务仍然处前期投资阶段，疫情期间所有放缓，整体上对营收和利润的贡献还是比较低。

尽管在业绩上未有所表现，但不少项目均获得超预期进展，在学术类比赛中拔得头筹。

数据来源：Alphabet财报、海豚投研整理

从上一次财报发布到目前来看，谷歌在二级市场的表现相比整体市场已相当不俗。截至美东时间4月25日盘后，已上涨近20%，而同期道琼斯指数和纳斯达克指数收益率分别为11%和3%。

数据来源：长桥App

（1）经济随疫苗加速接种后逐渐回暖，广告主的投放预算也跟随修复。

可以说，谷歌在这一阶段的超额收益表现其实反映了市场对广告修复行情的认可，高确定性的业绩逻辑给予了谷歌较高的溢价。（这一点同样适用于Facebook近期较为优异的股价表现）

但另一面，广告的竞争格局又开始发生变动，以信息流广告的快速崛起引发了行业的变革，同行对手Facebook、苹果、亚马逊、微软也在虎视眈眈。

剔除掉行业整体性的修复红利，谷歌的广告业务受到的增长压力或许也在提升。

（2）而对于谷歌的第二增长曲线——Google Cloud业务。虽然上季度与同行相比，增长并不算出色。但近期谷歌云喜获以色列大型合同，结合最近大行的调研观点，海豚君发现，市场对于谷歌云的未来增长给予了较高的关注和期待。

海豚君认为，在广告修复的逻辑逐渐被priced in之后，未来短期内要获得更高的超额收益，可能需要云服务的亮眼业绩带来。

（3）唯一美中不足——用户隐私限制、反垄断监管等问题是当前市场的主要顾虑点。

年初以来，苹果从iOS 14版本开始，IDFA新政悄然实行。

IDFA新政内容：限制应用读取用户设备的广告标识符IDFA，以保护用户隐私。此次新政的主要变化即在于，此前在系统层面默认开启的IDFA权限将下沉到应用层面，且默认关闭。

苹果此举意味着一旦用户拒绝授权，精准营销就将彻底丧失生命力。

而Google旗下的iOS应用包括YouTube、Google、Gmail、Chrome等，随着用户数据跟踪功能默认关闭，那对于谷歌的广告投放精准度有一定的影响，继而影响到广告主在Google系应用的投放意愿和规模。

另外，作为现下巨头共同面对的反垄断监管问题，是谷歌等大科技公司共同面临的系统性风险。

Google Play的渠道分成一直努力在向App Store看齐，但这对于移动应用商来说，确是一笔无法回避的巨款成本。

而由于Google Play和App Store在应用商店渠道地位强大，从下载量来说占据了市场近乎50%的份额，从收入角度来说，两大渠道巨头2020年分润超过500亿美元。而大部分CP无法绕过这两个渠道巨头，只能打掉牙肚里吞。

数据来源：Sensor Tower、海豚投研整理 

近日，由美国参议院反垄断委员会组织的，针对苹果、谷歌滥用应用软件市场听证会召开。

会上不少软件应用公司纷纷指控苹果谷歌利用对市场的把控抽取过高佣金，并对“不听话者”施以限制曝光的惩罚。

倘若后续针对数字内容渠道的反垄断法案推进落地，势必会对Google Play收入带来不小的影响。

以2020年为例，第三方数据统计Google Play预计收入180亿，占报表中Google Play所在的其他收入217亿的83%，占总营收的10%。若反垄断相关监管政策严格施行，对整体业绩的影响还是不可忽视的。

在上季度业绩发布会上，管理层未对一季度的财报给出定量的指引。但整体上对今年一年的广告增长都充满信心，并且针对龙头企业品牌的合作以及SMB商户的业务开展也在积极进行。

而在市场的一致预期上，华尔街机构预测一季度有望实现513.8亿美元的总营收，同比增长25%，预期每股收益15.7美元。

从华尔街一直预期来看，市场对谷歌的此次整体业绩继续给予了厚望，稍高于海豚君此前预期增速21%。

这个季度上，海豚君认为真正的核心关注点是业绩指引以及第二增长曲线谷歌云的后续举措上。

（1）总体业绩表现如何？在去年因疫情而引起的异常基数下，增速一时难以准确预估，管理层的指引愈发关键。

（2）广告上，去年同期受损较大的搜索广告，自三季度出现复苏拐点后，能否继续保持修复向好的增长趋势？YouTube的用户规模和粘性是否在视频潮流下获得了进一步渗透？在不少新的长短视频进入市场竞争后，广告主对YouTube是否依然青睐？

（3）关于谷歌云，一季度收入如何？收获了哪些新企业大客户的认可？面对同行竞争，公司将采取如何举措来应对？

（4）创新业务上本季度有什么亮点？当下自动驾驶迎来新一轮风口期，公司投资的Waymo是否有超预期的表现？

（5）反垄断监管与iOS用户隐私限制新政的影响该怎么看待？

对于FAANG类的优质大票，除了是投资者重点关注标的，也能在一定程度上反应当期和未来的宏观经济趋势，因此海豚君会一直保持高度关注。

本次财报披露后，海豚君会结合电话会透露的增量信息，调整谷歌的价值预期，并从中探寻谷歌业绩背后隐含的宏观变化趋势。

本文来源：海豚投研