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【9】注意异同！2024一定要注意美日债券结构的不同

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交易桌前看天下，付鹏说来评财经。

2023年底，日本国债拍卖市场对日央行的表态产生了历史性反应，导致市场对日本央行明年的加息预期大幅抬升。

目前日元汇率处于1美元兑150日元的区间水平，并没有更多头寸布局日元空头，市场基本在这一水平等待。这一水平附近还有部分看涨期权，其中则涉及到策略的应用，时间上虽然并不太确定，但对应背景比较确定：美债利差收缩，5%的美债长端收益率所对应的利差已经很窄，在此背景下，日本央行开始行动。日元资产组合是双向收益，美债利差扩大收益，实际上近期日元升值与日央行关系并不大，主要系美债波动。

明年在宏观经济层面，日本肯定是我的重点关注对象。如果等到宏观经济数据公布再投资肯定太迟了，聪明的资金已经明白这一波日本行情的本质是基于当前宏观背景推动的产业结构性变化，日本要吸引资金投资本国产业，而吸引资本回流的前提是投资产业的回报率。

微观视角来看，今天这期《付鹏说》重点想表达的是明年美日双边债券收益率节奏是不一样的。此前与大家交流美债较多，美债一定是以短端为锚，进行长端的上下波动，长端利率现在来看在4-5%之间，我们之前给出的平均值为4.4%。但需要格外注意日债，日本央行的变化和日债收益率变化曲线我认为是不一样的，更多还是延续之前的模式，即长端锚定。目前来看市场预期长端10年期日债收益率在1%左右，个人也较为认可，我不认为目前日元长端债券收益率会达到很高水平，虽然加息会吸引投资回流，但其影响需要未来几年慢慢发酵，并不是明年就能快速变化的变量。因此，我预期长端日本债券利率在1%左右，慢慢向1.5%靠近，5年后可能向2%左右波动上升，这是长端。

目前日本债券收益率的逻辑是短端很低，短端实际上是负利率，修复过程中是以长端为锚，美债现在已经变成短端为锚。具体理解而言，日债长端为锚，日本央行更多变动的是短端利率。组合在一起来看较为有趣，正常来讲使用利率曲线可能直接比较美债10年期和日债10年期的利差，这个逻辑到近期为止都是通的，因为日本央行没有行动，但明年如果日本央行开始行动，逻辑是不通的，因为利率差值较大，波动起来可能看不出来一些重要信息，可能比率会更为适用，长端可以选择市场交易部分，短端可以选择联储和市场交易部分，比较美债长端利率变动和日本短端利率变动的差值会更为有效，如果差值缩小实际上利好日元升值。

关于利差可以通过格子进一步理解，美日双边都看利差，因为利率曲线变化是不一样的，所以我们得到的结论是美债利差变大，由于美债长端为锚，利差变大意味长端过低。日本利差变大变小则主要受短端影响，所以综合日债利差变小以及美债利差变大组合会利好日元（升值）。反之日债利差变大以及美债利差变小会利空日元（贬值）。其他中间组合对日元的影响则不确定，因此明年汇率市场观察日元变动幅度则应按照利率曲线结构的差异性进一步对应到汇率。

至于日本的宏观逻辑，我们已经强调资金流入日本绝不是单纯行为，很多人的印象还停留在日本过去失去的30年，没有注意世界的变化。本期付鹏说内容到这里就结束了，更多内容等我从日本回来后继续分享。

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