英伟达营收指引不及华尔街预期炸裂，盘后一度跌5%，黄仁勋预告Blackwell交付有惊喜 | 财报见闻

过去一个季度，AI芯片巨头英伟达的营收增长继续放缓，预计本季度还将进一步放缓。虽然上季的收入还高于分析师预期，但本季的指引中值未能达到买方分析师的高端预期。从股价表现看，投资者似乎觉得这样的指引不够炸裂，盘后英伟达股价加速下跌。

英伟达高管在公布第二财季财报时表示，Blackwell芯片第四财季、即当前季度将创收数十亿美元。本次财报后，英伟达首席财务官（CFO）Colette Kress在业绩电话会上称，Blackwell的收入有望超出这一预期，还透露Blackwell计划本季开始出货，未来一年加快步伐。CEO黄仁勋称本季Blackwell的交付量会超出公司预期。英伟达盘后跌幅明显收窄。

美东时间11月20日周三美股盘后，英伟达公布截至自然年2024年10月27日的公司2025财年第三财季（下称三季度）财务数据，以及第四财季（下称四季度）的业绩指引。

1）主要财务数据：

营收：三季度营业收入350.8亿美元，同比增长94%，分析师预期中值为332.5亿美元，英伟达自身指引318.5亿至331.5亿美元，前一季度同比增长122%。

EPS：三季度非GAAP口径下调整后的每股收益（EPS）为0.81美元，同比增长103%，分析师预期0.74美元，前一季度同比增长152%。

毛利率：三季度调整后毛利率为75%，持平一年前水平和分析师预期，环比下降0.7个百分点，英伟达指引为74.5%至75.5%，前一季度为75.7%、同比提升4.5个百分点。

2）细分业务数据：

数据中心：三季度数据中心营收308亿美元，同比增长112%，分析师预期为291.4亿美元，前一季度同比增长154%。

游戏和AI PC：三季度游戏和AI PC业务营收33亿美元，同比增长15%，分析师预期为30.6亿美元，前一季度同比增长16%。

专业可视化：三季度专业可视化营收4.86亿美元，同比增长17%，分析师预期为4.777亿美元，前一季度同比增长20%。

汽车和机器人：三季度汽车和机器人业务营收4.49亿美元，同比增长72%，分析师预期为3.645亿美元，前一季度同比增长37%。

3）业绩指引：

营收：四季度营收预计为375亿美元，上下浮动2%，即367.5亿至382.5亿美元，分析师预期中值为371亿美元。

毛利率：三季度非GAAP口径下毛利率预计为73%至73.5%，上下浮动50个基点，即最低72.5%，最高74%。

财报公布后，收跌近0.8%的英伟达股价盘后跌幅进一步扩大，盘后一度跌约5%，后收窄多数跌幅，目前盘后跌超1%。

财报显示，英伟达的营收继续刷新单季最高纪录，但增长放缓的势头持续。

三季度的营收同比增速放缓至不足100%，这是自2024财年第一财季以来首次季度同比增速未达到三位数。不过，这样的增速依然超出华尔街预期，分析师预期中值增速为83.5%。

三季度英伟达各业务收入全线高于分析师预期，其中，核心业务数据中心保持了超过100%的同比增长，环比增长17%，体现了AI需求的持续推动。

英伟达CFO Kress点评称，三季度数据中心同比和环比增长源于市场对Hopper计算平台的需求，该平台用于训练和推理大语言模型（LLM）、推荐引擎和生成式AI应用程序App。云服务商贡献了英伟达约50%的数据中心收入，其余收入部分来自消费者互联网公司。

Kress称，数据中心收入强劲的同比增长由计算和网络领域所有客户类型推动。由于Hopper架构芯片的需求强劲，英伟达的H200芯片三季度收入大幅增长。

Kress提到了备受关注的Hopper之后下一代数据中心架构Blackwell。英伟达之前因芯片设计缺陷不得不将Blackwell架构芯片的生产和交付推迟了至少一个季度。

Kress本次发布三季报时透露，英伟达成功更换了Blackwell的掩模，从而提高了生产良率。公司计划，本财年第四季度开始进行Blackwell芯片的生产出货，并且直到整个2026财年，都将加快脚步出货。

Kress称，英伟达将在本财年第四季度及以后同时出货Hopper和Blackwell芯片。Hopper和Blackwell芯片系统都有一定的供应限制，预计2026财年、即下个财年的几个季度，Blackwell芯片都将供不应求。

本次英伟达的指引显示，四季度营收还将进一步放缓。以指引中值375亿美元计算，英伟达预计，四季度营收将同比增长约70%。

虽然英伟达的指引中值高于分析师共识预期的中值371亿美元，但低于买方的预期388亿美元，而且之前高盛预计英伟达四季度营收为390亿美元，一些分析师预期高达410亿美元。以410亿美元这一偏高端的预期水平计算，四季度将同比增长将近90%。

华尔街见闻注意到，发布财报前，华尔街对英伟达Blackwell产品线的预期看法不一。因为对Blackwell前景的怀疑，分析师的四季度收入预期出现巨大差异。据彭博社汇编的分析师共识预期为371亿美元，而最高和最低预测之间的差距超过70亿美元。

一些分析师预计客户会推迟购买Hopper芯片，等待新芯片推出。摩根士丹利的分析师Joseph Moore就是其中之一，他因此将三季度称为“过渡”季度。他预计英伟达可能会给出一个保守的指引，仅略高于分析师的平均预期，认为只要一切都表明Blackwell全年业绩将非常强劲，就应该会让大多数投资者感到满意。

在英伟达发布财报前，Fort Pitt Capital Group的首席投资官Dan Eye表示：“Blackwell 产能存在很大的未知数。（英伟达）CEO已经建立了很高的信誉，但门槛很高。”他预计，英伟达可能很难提供惊人的四季度业绩指引。

英伟达CEO黄仁勋称Hopper和Blackwell芯片的需求惊人。他在财报公告中表示：

“随着基础模型制造商扩大预训练、后训练和推理规模，对Hopper（芯片）的需求和对全面投产的Blackwell（芯片）的期待令人难以置信。”

上周日媒体称，Blackwell芯片安装在服务器机架时出现过热的问题，于是英伟达指示供应商修改设计，进一步推迟了预期的发货日期，引发微软、谷歌、Meta等客户担心是否能按时部署Blackwell服务器。而如果客户由此选择购买更多Hopper芯片，短期内可能提高英伟达的收益，却影响长期的收入增长。

本次财报后的业绩电话会上，有分析师问到上述媒体爆出的Blackwell服务器发热问题，黄仁勋回答：

“Blackwell的生产正在全力以赴进行。本季度我们将交付比我们之前预计更多的 Blackwell 产品。”

此前摩根士丹利分析师Moore的报告认为，市场对Blackwell芯片发热问题的担忧被夸大了，目前没有看到任何芯片发货推迟的迹象。

业绩电话会上，有分析师问到毛利率以及推出Blackwell 将如何影响毛利率。CFO Kress回答，在 Blackwell开始量产时，毛利率将在70%出头，公司希望能够快速达到75%左右。

而后又有分析师问，何时达到75%左右的毛利率，会是明年下半年吗？Kress回答是的，到明年下半年，毛利率可能达到75%左右，这是一个“合理”的假设或目标。

Kress 表示，尽管客户希望安装Blackwell系统，英伟达仍将继续销售 Hopper芯片。她说，H200 业务实现了大幅增长，这是公司历史上增长最快的业务。四季度Hopper的收入“有可能”较三季度环比增长，并指出，H200的需求依然强劲，同时客户也在寻求获得Blackwell 芯片。

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