1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布对外卖平台服务行业开展调查评估。此次监管升级的核心在于层级与定性的双重质变。区别于以往部委层级的常规约谈，此次由国务院相关办公室直接牵头，定性为“调查与评估”，意味着行政力量正式介入并终结过去大半年里外卖行业的非理性损耗。

回顾2025年第三季度，阿里巴巴、美团与京东在即时零售领域展开了惨烈的补贴战。这种“存量博弈”让巨头们陷入了利润失血的泥潭：原本应投向AI、投向出海的现金流，被大量消耗在动辄一单3-5元的外卖差价补贴中。监管的下场，给了所有参与者一个名正言顺的“止损台阶”，将行业从无意义的零和博弈中强行拉回。

当日，上述公司于第一时间发布针对“国务院调查外卖行业”的声明，虽然字面上都写着“拥护”和“配合”，但三纸公告背后折射的真实心态并不相同。

国务院下场“喊停”外卖内卷之于资本市场的影响并非仅限于参与的三方，亦有可能推动恒生科技指数的企稳回升。2025年10月至今，恒生科技指数自高点6715点累计调整超15%，期间最大回撤超20%。除了高位“获利回吐”的正常调整需求，指数的大幅调整亦与“外卖大战”背景下权重企业盈利下滑密切相关。阿里巴巴、美团、京东合计约占恒生科技指数市值权重20%，仅2Q25及3Q25，三大巨头在外卖及即时零售业务上的总投入接近800亿元。

修复盈利“出血点”：于去年12月，恒生科技指数的2025年一致预期EPS较10月指数高点下调了4-5%，这一修正的主因正是外卖大战对权重股盈利的吞噬，且由于恒生科技指数的成长股属性，在PEG估值框架下PE亦随EPS的下滑而收敛。如果未来在监管的引导下外卖恶性竞争逐渐消退，权重股EPS有望快速修复。

重回“科技叙事”：2025年11月的财报季中，原本属于AI、云业务的投入资金被消耗在短期的外卖补贴中，引发了投资者对于以阿里巴巴为首的中国互联网平台在全球AI叙事中愈发“偏离主航道”，从而引发对其长期竞争力的怀疑。监管下场有望“拨乱反正”，若阿里巴巴等巨头重新将资源聚焦于核心科技创新，市场对科技股的估值逻辑将从“杀估值”转向“估值重塑”。

情绪的“空头平仓”：当前，恒生科技指数PE-TTM已回落至23.4倍，位于该指数成立以来的35%历史分位数，并低于过去五年均值26.2倍约10.7%。另一方面，尽管近期阿里、美团、京东的未平仓空头持仓数整体有所减少，但仍位于历史最高水位附近。在悲观预期充分定价、沽空比例触及历史高位的背景下，监管下场或催生的边际变化，有望成为引爆“空头回补”、估值修复的导火索。

铜油比：从历史上看，铜油比（推后150天）与恒生科技指数具有极强的正相关性。铜代表全球增长动力，油代表企业通胀成本。当前的铜油比走势反映出全球正处于增长强劲而成本受控的甜蜜期。按照其领先五个月的指标特性，2025年下半年的宏观热度正精准指向2026年春季的业绩爆发窗口。

南向资金：2025年南向资金全年净流入总额超1.3万亿元，但在恒生科技指数盈利下修预期、海外及国内宏观基本面等综合因素，12月净流入“意外”放缓至229亿元。进入2026年1月，南下资金流入较明显加速，至1月9日累计净流入为326亿元。在近期A股及人民币兑美元汇率强势突破之后，估值更具吸引力的恒生科技指数有补涨需求。

DeepSeek V4：根据权威科技媒体The Information报道，备受瞩目的DeepSeek V4预计将于今年春节后发布。上个月，DeepSeek V3.2出世并在部分基准测试上碾压GPT-5、Gemini 3.0 Pro，而V4作为重大换代模型，市场预期其将在硬件限制下继续实现算法和架构的重大突破。回顾此前2025年春节期间R1模型直接引爆了港股互联网板块，V4的发布亦有可能成为点燃中国科技股春季行情的“第二引擎”。