长期以来，资本市场对百度的传统认知锚定在“搜索引擎”和“在线营销平台”之上，这导致其估值在过去几年中受阻于宏观经济周期与流量碎片化的挑战，并一步步地成为了众人口中的那个被时代抛弃的落寞互联网巨头。

ARK Invest在2025年底及2026年初表现出对百度的极度乐观。“木头姐”的投资逻辑超越了单纯的财务数据，更多基于“大加速时代”的宏观叙事。她认为，百度作为全球唯一一家同时在AI大模型（文心）、自动驾驶机器人（Apollo）和专用AI芯片（昆仑）领域处于第一梯队的公司，是这一轮技术大爆发的最佳承载者。

2025年Q3-Q4，ARK进行了大规模调仓，抛售部分传统科技股，转而加注百度和阿里巴巴。在ARK的全量投资组合中，百度目前位列其第28位左右的重仓股，相比2024年底的仓位有了显著提升。

事实上，百度是进入2026年以来中国大型互联网上市企业中股价表现最佳的公司，百度的投资叙事正在经历自其创立以来最深刻的范式迁移——从一家“增长乏力的搜索引擎公司”转变为“拥有多个高成长子公司的AI控股集团”。随着昆仑芯正式递交香港IPO申请，部分主流投行已从传统的P/E估值（主要锚定搜索广告业务）转向分部加总估值法（SOTP）。

我们认为，2026年百度投资逻辑的核心支点在于：其全栈AI架构的商业化落地已从“概念验证”阶段转向“规模化盈利”阶段。具体而言，昆仑芯的独立分拆上市成为释放资产净值（NAV）的催化剂；AI云计算凭借异构算力管理能力确立了在中国GPU云市场的绝对领先地位；自动驾驶（Apollo Go）则在核心运营城市武汉率先跨越了单位经济（UE）的盈亏平衡点，开启了全球化扩张的新征程。

1.昆仑芯：从“内部成本中心”到“第二增长极”

自2011年成立内部智能芯片架构部门以来，百度在算力自主化上的布局领先于绝大多数国内竞争对手。2026年初，随着昆仑芯向香港联交所保密提交IPO申请，这一此前被隐藏在集团财务报表中的高价值资产正式走向台前。

在2026年的宏观背景下，中国对本土高性能算力的结构性需求已成为必然，昆仑芯作为极少数具备CUDA兼容性且经过百万级大模型（文心一言）实战验证的国产芯片，正面临历史性的溢价机会。买方机构普遍预期昆仑芯上市后市值将达到200-300亿美元（对应20-30倍2026年PS），而目前百度对其持股比例为59%。

昆仑芯不仅是芯片，更是“芯片+飞桨框架+文心大模型”的生态闭环。相比寒武纪等纯硬件厂商，百度拥有内部巨大的搜索与云场景作为“练兵场”，产品的软件栈适配度是其核心护城河。继2024年大规模量产并部署数万片的P800芯片后，昆仑芯在2026年将实现关键的产品迭代，预计将于2026年初推出的针对大规模推理场景的M100芯片，在推理市场爆发的背景下，这款芯片将直接对标英伟达的中低端推理卡，抢占国产替代份额。

2026年昆仑芯的另一个里程碑是外部收入占比的跨越。高盛预计到2026年，随着M100等新芯片的发布，昆仑芯早期的主要用途是作为百度AI云的基础设施（内部使用），但随其独立性增强及M100等新芯片发布，外部客户直接购买GPU硬件的比例将大幅提升。其外部销售额将占总收入的70%以上，订单来源广泛分布于电信运营商、金融机构、能源巨头及政务云平台。

图：高盛判断3Q25的云业务分部中仅6%来自于昆仑芯外部销售，但2026年这一比例将跃升至40%+

高盛认为，这种“自研自用+外部赋能”的模式建立了一个极其高效的成本分摊机制——百度核心业务不再需要独立承担昂贵的芯片研发成本，这将直接促进集团每股收益的增厚。

2.AI云计算：从基础设施到全栈MAAS的跨越

百度智能云与阿里云虽然都在“云”的赛道上，但两者的竞争维度并不相同。

阿里云——“综合性云巨头”：核心是IaaS（基础设施），通过极高的市场占有率和全球布局，将AI作为现有云客户的增值服务。

百度云——“AI原生云”：百度不追求在通用的传统公有云市场与阿里硬碰硬（避免价格肉搏战），而是将云视为AI模型（文心大模型）和算力（昆仑芯）的交付渠道，其核心逻辑是——因为你需要百度的AI能力，所以你才买百度的云。

百度的“一云多芯”战略正表现出极强的生命力。面对高端英伟达芯片供应的不确定性，百度的百舸（Baige）AI平台能够实现昆仑芯片与存量英伟达芯片的混合调度，且在混合训练中的性能损耗微乎其微。这种灵活性使百度在2026年赢得了大量中大型企业的合同，尤其是在那些强调“算力自主可控”的行业领域（比如政企大客户）。

高盛的调研数据显示，至2025年底，百度企业云收入中超过50%已来源于基于GPU的算力服务或订阅制模型服务（MaaS）。这种收入结构的变化意味着百度云正从传统的IaaS厂商进化为高毛利的AI平台商。

3.自动驾驶(Apollo Go)：商业模式跑通，全球化扩张开启

ARK对自动驾驶行业持有极度乐观的“非线性增长”预期，并将百度视为该赛道在中国的核心标杆。目前Apollo Go尚未进行资本化运作，而这也是继昆仑芯之后，百度最重要的一块“隐蔽资产”，包括高盛、摩根士丹利在内的华尔街投行尚未对此做单独估值。

ARK预测到2030年，自动驾驶将产生约34万亿美元的企业价值，这一规模远超传统乘用车市场。随着技术演进，每英里成本将从目前的约$2.80（人力驾驶）降至$0.25，这种成本优势将触发全球范围内的交通革命。

ARK认为自动驾驶平台将呈现“自然地理垄断”特征，先行者通过海量数据建立的护城河将难以逾越，而百度目前已在20多个城市部署了萝卜快跑，周均单量突破25万单，并拥有累计数千万公里的测试数据，是中国乃至全球自动驾驶商业化领域的领先者。百度“芯车一体”的垂直整合能力被ARK视为顶级AI公司的核心竞争力，能够最大限度优化算力效率和系统稳定性。

高盛预测，到2025年底百度车队规模约为2500辆，而到2026年底这一数字将激增至6500辆，且大部分为高毛利的RT6车型。在大规模部署的城市如武汉，百度已率先证明了自动驾驶业务可以实现毛利转正——这彻底打破了市场此前对自动驾驶是“无底洞投资”的偏见。

中期来看，到2030年Apollo的车队规模有望非线性地增长到近20万辆，当然，这将取决于Apollo是否能够维持技术和成本上的领先以及全球化战略能否落地。

ARK认为，当Robotaxi规模跨过1万辆且单车订单量进一步饱和后，由于固定资产折旧被极度摊薄，单公里成本有望向0.25美元（约1.8元人民币）甚至更低的1.5元人民币靠拢。而根据高盛的预测，在2030年20万辆车队规模的假设下，Apollo有望实现60亿美元的GTV和9%的EBITA利润率。

1.2026年经营展望：

我们尝试重新将百度的业务体系重新归为三类——现金流基石、估值溢价引擎、长期期权，这将更有助于投资者观察其2026年的业务表现：

现金流基石：

百度正主动将搜索结果页向“生成式AI”转型，虽然用户体验提升，但生成式回答占用了原本的广告位，短期内造成了“左手换右手”的收入流失，4Q25预计营收同比倒退将改善至中双位数。我们认为，2026年百度的传统搜索广告仍然艰难，但存在边际改善的推动力，百度计划在2026年让AI智能体贡献更多收入。例如，商家通过“数字人”或“智能客服”直接在搜索结果中完成交易闭环，从而将广告模式升级为“佣金/技术服务费”模式。虽然倍数被压制在5-8倍P/E，但传统搜索业务仍能贡献每年百亿级别的自由现金流，这为百度的AI和自动驾驶投资提供了无需外部融资的“血池”。

估值溢价引擎：

昆仑芯和AI云是2026年市值增长的主要动力。随着昆仑芯M100的市场反馈落地以及昆仑芯上市的进展与估值水平更新（普遍预计2026年上半年完成上市），这部分业务的估值贡献有望从目前的20%大幅提升。

长期期权：

自动驾驶业务虽然目前在大多数机构模型中被给予较高折让，但随着2026年武汉以外城市的盈利模式可复制性验证以及海外ASP溢价的验证，这部分业务或存在类似Waymo（估值450亿美元）的数倍溢价空间。

2.风险因素：

宏观经济与广告情绪：尽管AI带来了新库存，但总广告预算高度依赖于中国宏观经济的复苏进度。如果消费情绪持续低迷，搜索广告的“稳定器”作用将减弱。

半导体供应链不确定性：虽然昆仑芯实现了部分自主，但其先进制程的代工仍可能受到国际贸易制裁的间接影响。芯片产能的不足将直接压制2026年的IPO溢价。

自动驾驶监管环境：尽管萝卜快跑在武汉、北京等地运行良好，但一旦发生大规模公共安全事故，可能导致监管政策的突然收紧，延缓商业化进程。

大模型价格战的延续：阿里巴巴、腾讯及初创企业的低价策略可能被迫使百度在云业务上牺牲部分利润率，以换取市场份额。