雅戈尔靠投资收割红利，时尚主业却在负重前行
4月29日，雅戈尔交出了2026年一季度的成绩单。
报告显示，公司一季度实现营业收入28.82亿元，同比增长3.10%；归母净利润9.22亿元，同比增长14.73%。从纸面数据看，雅戈尔似乎正从2025年的低迷中抽身。
然而，拉长周期看，就在前一日披露的2025年年度报告中，雅戈尔却呈现出另一种底色：全年营业收入115.82亿元，同比下降18.37%；归母净利润24.47亿元，同比下降11.57%。
这种一季报回暖与年报承压的温差，折射出这家拥有47年历史的服装巨头正深陷主业转型的阵痛与多元化布局的博弈中。
拆解雅戈尔的利润构成，投资收益依然是其最坚实的防火墙。
2025年，在整体利润下滑的背景下，雅戈尔投资业务实现归母净利润24.71亿元，较2024年增长11.86%。这意味着，投资业务贡献的利润甚至超过了公司全年的归母净利润总额。这种依靠宁波银行股权投资收益及中信股份分红支撑利润大盘的格局，在2026年一季度也得以延续。
然而，作为起家之本的时尚主业，表现却难言乐观。
2025年，雅戈尔时尚板块归母净利润仅为9593.09万元，相比2024年的4.31亿元锐减77.75%。尽管并表了Bonpoint等新品牌带动收入端微增，但因成本与费用的双重挤压，盈利能力大幅削弱。
与此同时，曾为公司贡献巨大现金流的地产业务也陷入退潮期。
2025年地产业务净亏损1.06亿元，较上一年的盈利1.54亿元出现由盈转亏。据财报披露，亏损主因是地产项目交付结转收入减少，以及计提存货跌价准备的影响。
时尚板块的利润降幅远超收入变动，反映出雅戈尔在品牌高端化与年轻化转型中的高昂成本。
近年来，雅戈尔致力于从单品牌向多品牌时尚集团转型。
除了主品牌YOUNGOR外，公司持续投入MAYOR、HANP以及新收购的国际品牌。2025年，虽然其他品牌收入因并表Bonpoint实现翻倍增长，但新品牌的渠道铺设、品牌营销及数字化转型投入巨大，尚未进入稳定的利润贡献期。
2025年国内服装市场处于弱复苏、深调整格局。受居民消费意愿谨慎影响，男装核心品类（衬衫、西服）销售面临压力。虽然雅戈尔加大了户外休闲系列的布局，但产品结构的调整速度仍难完全覆盖传统正装市场的波动。
地产板块的亏损不仅直接削减了利润，更反映出雅戈尔正加速去化、不再新增土储的战略收缩。这种减法虽然有利于资金回笼，但在结转周期的末尾，往往会因存货减值和固定成本分摊而产生短期业绩阵痛。
2026年一季度的利润回升，更多归功于投资业务的稳健和地产业务短期利润的边际改善。但对于投资者而言，最核心的问题依然悬而未决：雅戈尔的时尚主业何时能找回昔日的盈利水平？
雅戈尔目前正处于一场跷跷板游戏，一边是极具韧性的金融资产分红，提供了稳定的利润底座；另一边是亟待突围的品牌服装，承载着企业的身份认同。
从2025年开始，雅戈尔频繁减持博迁新材、上美股份等非核心金融资产，释放出聚焦时尚的强烈信号。
但要真正实现从服装界伯克希尔向世界级时尚集团的惊险一跃，雅戈尔不仅需要精妙的投资眼光，更需要在复杂多变的零售终端，重塑其品牌的核心竞争力。
短期看，投资业务仍将是雅戈尔的压舱石，长期看，时尚主业的经营效率和品牌溢价，才是决定其估值天花板的终极变量。
王小娟
