万国数据一季度79%净利率背后是“纸面富贵”？
5月20日，国内IDC龙头万国数据交出了2026年第一季度的财务答卷。
从纸面数据来看，这份财报堪称炸裂：净收入同比增长23.6%至33.67亿元；净利润更是同比暴涨247.1%至26.52亿元，单季净利润率达到惊人的78.8%（2025年同期为28.1%）；经调整EBITDA则同比增长47.2%至19.49亿元。
然而，梳理之后不难发现这场利润盛宴并非源于主业运营的突飞猛进，而是一次由海外业务分拆和资本运作带来的“纸面富贵”。
剥离了资本运作的滤镜，万国数据的真实底色，依然是一家在AI时代艰难寻找资本与规模平衡的重资产基础设施服务商。
财报中最引人注目的26.52亿元净利润，其核心支撑并非来自国内机房的租金收入，而是源于万国数据对其国际业务平台DayOne（原万国数据海外业务）的股权操作。
2026年初，DayOne宣布完成总额达20亿美元的C轮融资，投后估值水涨船高至94亿美元。借此契机，万国数据与DayOne订立协议，向其出售了价值3.85亿美元的普通股。
财报明细显示，由于DayOne的融资稀释以及这部分股权出售，万国数据在一季度确认了高达21.36亿元人民币的权益法投资收益。
如果将这笔庞大的“一次性项目”剔除，万国数据的基本面则展现出截然不同的图景：Q1核心净收入为29.38亿元，同比增长7.9%；剔除一次性项目后的经调整EBITDA为14.30亿元，同比增长8.0%。
这才是万国数据当前真实的发展步调，即告别了早年云计算爆发期动辄30%以上的狂飙突进，核心业务已进入个位数增长的平稳爬坡期。
尽管财务指标被资本运作放大，但万国数据在一季度的实际业务拓展确实有可圈可点之处。
从运营数据来看，截至2026年3月31日，公司签约及预签约总面积达到72.5万平方米，同比增加11.7%；计费面积52.1万平方米，同比增长12.7%；运营面积67.4万平方米，同比增长10.4%。计费面积增速高于运营面积增速，整体上架率达到77.3%，表明公司的存量资产消化能力正在稳步提升。
值得注意的是，管理层在业绩会上透露，一季度单季净新增订单量约200MW，创下历史新高。这印证了当前大模型训练和AI基础设施建设对算力底座的真实饥渴。
然而，需求端的热度并没有改变IDC行业的商业本质。2026年一季度，万国数据的营收成本达到22.36亿元，同比增长7.6%，这主要源于新建数据中心的持续投产爬坡。折旧、摊销以及高昂的电费成本，依然在无情地吞噬着毛利空间。
AI带来的高功率机柜需求固然是增量，但如何将这种需求转化为更高的定价权和毛利率，目前在财报中还未看到质的飞跃。
透视一季度财报，与其说是业务战报，不如说是首席财务官的一场漂亮资本防御战。
IDC是一头吞金兽。万国数据在财报中重申了2026年全年的资本开支指引，维持在90亿元人民币左右。在高昂的资本开支压力和沉重的负债结构下，补充现金流是万国数据高管团队的头等大事。
通过对DayOne股权的部分出售，万国数据不仅收回了在海外投资本金的约95%，同时还在一季度完成了一笔3亿美元的可转换优先股配售。这两套资本组合拳，直接为万国数据注入了近7亿美元的“活水”。
这种高抛海外资产、反哺国内基本盘的资本腾挪极为高明。它大幅降低了集团整体的资产负债率，增厚了现金垫，使得万国数据能够在国内市场继续扩建高性能数据中心，以接住这波AI红利，而不必在二级市场进行高度稀释的股权融资。
综合来看，万国数据2026年Q1的这份成绩单，是财务运作的一次大捷，而非主营业务爆发的拐点。公司管理层显然也对此保持着清醒的认知，财报中，万国数据并未因为一季度的表观高增长而上调全年指引，仍维持了全年总收入124亿至129亿元、经调整EBITDA 57.5亿至60亿元的预期。
在未来的几个季度里，随着一次性收益退出报表，万国数据各项财务指标必将回归常态。对投资者和行业观察者而言，这场资本盛宴已经落幕，下一阶段的看点在于手握充沛弹药的万国数据，能否将Q1创纪录的200MW新增订单迅速转化为真实的计费面积？
在算力基础设施越来越向智算中心演进的2026年，万国数据又能否跳出单纯的“卖空间、卖水电”模式，真正分到AI算力溢价的一杯羹？这才是决定其长期估值走向的核心命题。
王小娟
