顺丰早期孵化的零售柜，要IPO了
6月10日，深圳市丰宜科技集团股份有限公司（旗下运营品牌“丰e足食”，下称丰宜科技）向港交所主板递交招股书。农银国际担任独家保荐人，中金公司与招商证券国际为整体协调人。
丰宜科技的故事始于2017年顺丰控股的内部孵化。彼时正值“无人货架”风口，顺丰依托自身密集的快递网络和庞大的企业客户资源，切入办公场景的零食货架业务。
随着行业退潮与模式迭代，丰宜科技逐渐将业务重心从货损率极高的开放式货架向智能零售柜转移，并引入外部资本独立发展。
历史融资信息显示，软银亚洲风险投资公司曾领投其3亿元A轮融资，中金资本及深创投等跟投。此轮融资后，顺丰关联方明德控股与软银亚洲并列成为核心股东。
最新披露的招股书资料指出，软银目前持股比例超过25%。从物流巨头的衍生边缘业务到独立谋求上市，这不仅是资本退出的常规路径，也折射出重资产直营模式对二级市场资金的强烈渴求。
从营收来看，丰宜科技的收入结构极为单一。
招股书显示，过往业绩记录期内，公司约99%的收入直接来源于智能零售柜向终端消费者的食品及饮料销售。
这种结构意味着其缺乏广告展示或设备租赁等高毛利业务的财务对冲，利润的挤压完全依赖于规模的放大与供应链的精细化流转。
从财务基本面看，公司实现了营收与网点规模的同步拉升。2023年至2025年，丰宜科技的营业收入由12.44亿元增长至20.09亿元，复合年增长率达27.1%；同期，整体毛利率从52.4%小幅提升至55.8%。
值得注意的是利润端表现。在重资产投入和高履约成本的行业属性下，丰宜科技2025年录得经调整净利润（Non-GAAP）1.186亿元。
在智能柜同行多处于亏损泥潭的背景下，这标志着其在直营模式下跑通了初步的规模化盈利。
但硬币的另一面是，随着设备网络的铺开，未来大额资本开支带来的折旧摊销压力，仍将长期侵蚀其实际利润空间。
传统无人零售通常厮杀于核心商圈、交通枢纽等“重场景”，以高昂的点位租金换取绝对客流量。丰宜科技的差异化在于点位重心的下沉，聚焦于办公及工业场所、商业区内部、物流仓储设施等轻场景。
截至2025年12月31日，丰宜科技直营智能柜点位数达183,989个，覆盖全国72个城市，较2023年底的10.6万个复合增长超30%。
“轻场景”的特征是单点客流上限低、需求呈现碎片化，但核心优势在于点位租金相对低廉，且客群的日常即时消费复购率稳定。
这种下沉策略避开了正面租金战，但也导致后台调度的指数级复杂化。当终端网络逼近20万台时，传统的人工巡站与补货模式会导致履约成本急剧攀升，最终吞噬本就不高的单柜利润。
为应对高密度“轻场景”带来的运营损耗，丰宜科技在技术端进行了较重的资本倾斜。
招股书提及，公司于2022年开始采用算法驱动运营，并于2024年上线了由四个智能体构成的FLOW Pilot智能系统，覆盖点位扩张、产品组合、库存规划及任务调度全链条。
从产业数字化的视角观察，这本质上是一套将补货调度和点位汰换逻辑算法化的管理工具。在数十万个离散点位中，系统依靠实时反馈的运营数据作自主决策，大幅削减了人工在点位评估与供应链调度中的判断比重。
招股书援引弗若斯特沙利文数据称，过往业绩记录期内丰宜科技年均研发开支超过6000万元。在毛利率本就微薄的零售赛道，这笔投入可以视作公司为压降长期履约成本、维系直营网络运转所必须支付的固定技术成本。
总体而言，丰宜科技的招股书展示了一个依靠“轻场景直营+算法调度”实现账面盈利的商业样本。但在零售终端下沉红利渐近天花板、线下消费复苏斜率未定的宏观环境下，其18万台智能柜构建的履约网络能多大程度抵御潜在的市场价格战，依然是二级市场需要持续审视的核心指标。
王小娟
