哥瑞利通过港交所聆讯，或成泛半导体智能制造软件第一股
6月24日，港交所文件显示，上海哥瑞利软件股份有限公司（下称“哥瑞利”）已发布聆讯后资料集，标志其正式通过港交所IPO聆讯，国泰君安国际与民银资本担任联席保荐人。
作为一家依据港交所第18C章申请上市的企业，哥瑞利在此次发行的预期市值将超过40亿港元。
从其招股书的财务情形来看，哥瑞利展现出的是一家处于商业化早期、以重度资金投入和长回款周期换取市场份额的典型工业软件企业。
从业务来看，哥瑞利的核心业务为中国泛半导体行业，涵盖半导体、面板、PCB及光伏，提供智能制造软件解决方案。
从规模来看，公司在报告期内保持了较快的营收增速。招股书数据显示，2023年至2025年，哥瑞利的营业收入分别为1.65亿元、2.49亿元及3.00亿元（人民币，下同）。其中，泛半导体IMSS业务贡献了绝对主导的营收，2023至2025年分别占总收入的99.0%、99.1%及99.3%。
然而，在营收规模扩大的同时，其利润端仍处于深度承压状态。
2023年至2025年，公司净亏损分别达到1.27亿元、1.03亿元及1.04亿元。即使剔除股份支付及上市开支等非现金和一次性项目，其经调整净亏损依然分别达到1.26亿元、1.02亿元及8363万元。
其毛利率结构揭示了亏损的部分原因。2023年至2025年，哥瑞利的整体毛利率分别为3.4%、13.2%及14.2%。虽然呈现修复迹象，但绝对值在软件行业中依然处于极低水位。
招股书坦承，低毛利与亏损合同拨备以及存货减值亏损直接相关。由于公司采取了提供战略性定价以争取标杆项目和新客户的策略，导致部分项目在执行初期即面临成本超支。
对于To B端的工业软件企业而言，比账面亏损更严峻的通常是现金流的考验。2023至2025年，哥瑞利经营活动所用现金净额分别为-1.16亿元、-1.43亿元及-1.13亿元，连续三年呈现净流出。
这种“失血”状态根源于其长转换周期的商业模式，哥瑞利的收入确认高度依赖逐个项目的分批交付与验收。
数据显示，其现金转换周期在2023年高达556天，尽管到2025年已缩短至243天，但仍意味着长达八个月以上的资金沉淀。同时，2025年，其贸易应收款项及应收票据周转天数依然高达229天。长交付周期与长收款周期的双重叠加，对其营运资金链构成了实质性挑战。
不过，在行业排位上，哥瑞利在垂直细分领域占据了一席之地。
按2025年产生的收入计算，哥瑞利在中国泛半导体IMSS市场排名第三，在本土提供商中排名第二，占据约12%的市场份额。但在更为广泛的中国整体IMSS市场中，其市占率仅为0.5%，排名第16位。
从客户结构来看，哥瑞利存在显著的客户集中度风险。
2023年至2025年，其前五大客户贡献的收入分别占总收入的54.2%、46.7%及23.1%。单一最大客户在报告期内的营收占比分别达到20.0%、19.8%及7.9%。一旦主要客户缩减资本开支或技术投入，将直接传导至哥瑞利的业绩报表。
从技术底座来看，哥瑞利的收入基本盘是包含计算机集成制造系统的生产运营平台和集成自动化平台，两者在2023年至2025年合计贡献了82.7%、78.5%及71.6%的营收。
值得注意的是其向AI领域的业务延展。
顺应先进制造对物理AI和无人工厂的需求，哥瑞利正在推进其LOFA智控数字平台的商业化。该平台尝试将远程集中控制、人工智能及工业视觉技术融合，通过自动化修复操作来替代人工复检。
然而，高强度的技术迭代需要密集的资本弹药。2023年至2025年，哥瑞利研发成本分别为6642万元、5902万元及6624万元，占总收入的比重分别高达40.1%、23.7%及22.1%。
整体来看，哥瑞利闯关港股，本质上是资本市场对泛半导体底层工业软件国产替代逻辑的溢价买单。上市募资能够为其补血，以应对高强度的研发投入与长周期的项目消耗。
但从长远来看，如何优化战略定价模型、缩短交付与验收周期，并依靠AI赋能实质性拉升毛利率水平以跨越盈亏平衡点，将是其登陆二级市场后必须回答的核心产业命题。
王小娟
