7月规上工业企业利润：分化走扩

第一，7月规上工业企业营收当月同比增长6.5%，在6月创下11.2%的同比新高后放缓。生产、价格同步回调，工增同比由6月的5.3%降至4.5%，PPI同比由6月的4.1%降至3.5%。今年前7个月营收同比增长6.5%，从年度值来看仍是过去五年以来最快，这一点受益于今年PPI年度中枢的抬升。

第二，7月规上工业企业利润同比增长11.2%，自4月高点的24.7%后连续第3个月呈现放缓趋势。利润与营收走势不一致，背景之一是PPI同比虽6月见顶，利润率同比却于更早的4-5月见顶，国际油价均值4-5月见顶可能是一个原因，它带来相关行业的产成品价格和利润率于同期见顶。

第三，规上工业企业盈利的K型分化在7月有所扩大。今年前7个月，“能源和石化”、“AI+有色”利润合计同比分别为44.7%、97.4%，扣除这两部分之外的其他行业利润同比只有-7.3%。以7月边际变化看，“AI+有色”利润单月同比涨幅再度扩大至107%，重回三位数增长；“能源和石化”产业链利润当月同比下降至19.4%；其他行业利润当月同比进一步降至-13%。

第四，进一步观测细分行业数据，有四条行业线索值得关注。（1）煤炭行业未受石油价格回落影响，利润增速自年初以来呈单边改善趋势；（2）计算机通信电子行业利润累计增速结束3-6月的回调、大幅上行至105%，统计局在解读中提到“集成电路、计算机整机、计算机外围设备、工业控制计算机及系统、电子专用材料、半导体分立器件、电子电路制造、光纤、光缆、通信系统设备”是利润高增长的主要细分子行业；（3）7月仪器仪表、电气机械、专用设备、金属制品利润累计同比均较前值不同程度上升，统计局指出“导航、测绘、气象及海洋专用仪器，口腔科用设备及器具行业利润同比分别增长157.8%和74.5%”；（4）化纤、纺服、造纸、印刷、饮料茶酒利润累计同比较前值有所加快，劳动密集型消费品出口的边际好转是原因之一（我们在报告《双线与新机：2026年中观产业链中期展望》中有过提示），工业外包装需求集中释放[8]可能是原因之二。

第五，实际库存上行斜率加大。截至7月末，规上工业企业名义和实际产成品库存同比分别增长10.8%和7.3%，分别较前值加快1.3和1.9个点；由于PPI同比的回落，实际库存的累积速度明显加快。从名义库存来看，2025年9月以来一直处于补库存的周期。我们理解上半年可能存在上游商品价格触底、营收改善所带来的“主动补库”；但7月可能是“被动补库”为主，需求端（新订单）有所降温，但生产端的调整滞后，导致产成品被动积压。

第六，工业企业负债增速继续上行，关注企业应收账款回收期的反复。截至7月末，规上工业企业资产负债率58.4%，同比上行0.3个点，自年初以来同比增幅呈现小幅上行态势。负债增速单边上行是主要原因，7月末负债同比增长7.1%，自2025年末低点的4.2%持续上行。应收账款平均回收期71.9天，环比增加0.2天，同比增加0.9天，同比增幅较6月小幅增加。8月21日召开的国务院常务会议，要求“督促指导地方用好专项债券、专项再贷款等政策，打通‘连环清’链条，切实提升清欠质量、严防新增拖欠”[11]。

第七，综合来看工业企业盈利数据：（1）我们若观测规上工业企业利润同比走势与万得全A指数，2023年Q4以来走势基本一致，显示基本面定价的特征一直都成立。只有2025年Q4利润增速的调整并未带来权益市场调整，可能与当时全球叙事定价、逆周期政策定价特征均较强有关。今年6-7月利润的放缓是同期万得全A中枢调整的原因之一。（2）7月工企营收和利润增速边际回调，是同期经济数据边际放缓在企业经营端的反映；从7月底政治局会议[19]、8月17日国务院全体会议[20]精神来看，以加快财政进度为主线的小幅稳增长出现。（3）今年股票市场风格较为集中，这与企业盈利的K型分化有关。从7月企业盈利的K型特征继续有所走阔来看，基本面的收敛尚未出现，后续有待观察狭广义财政加快落地的影响。

7月规上工业企业营收当月同比增长6.5%，在6月创下11.2%的同比新高后放缓。生产、价格同步回调，工增同比由6月的5.3%降至4.5%，PPI同比由6月的4.1%降至3.5%。今年前7个月营收同比增长6.5%，从年度值来看仍是过去五年以来最快，这一点受益于今年PPI年度中枢的抬升。

据万得数据（下同），今年1-7月规上工业企业营收累计同比增长6.5%，持平前值。

根据7月营收累计规模和同比推算，对应7月营收当月同比增长达到6.5%，6月为11.2%，5月同比为6.7%；统计局公布4月营收当月同比为5.7%，3月为4.4%[1]。

7月工增同比4.5%，低于前值的5.3%；PPI同比自6月高点的4.1%降至7月的3.5%。

7月规上工业企业利润同比增长11.2%，自4月高点的24.7%后连续第3个月呈现放缓趋势。利润与营收走势不一致，背景之一是PPI同比虽6月见顶，利润率同比却于更早的4-5月见顶，国际油价均值4-5月见顶可能是一个原因，它带来相关行业的产成品价格和利润率于同期见顶。

1-7月规上工业企业利润总额同比增长17.6%，较前值回调1.1个点。

7月利润当月同比增长11.2%，今年1-2月同比为15.2%，3月为15.8%、4月为24.7%、5月为21.1%、6月同比为15.1%。

利润率方面，1-7月规上工业企业营收利润率为5.66%，同比提高0.54个点[2]；1-6月利润率为5.70%，同比提高0.59个点[3]；1-5月利润率为5.56%，同比提高0.63个点[4]，1-4月营收利润率为5.43%，同比提高0.6个点[5]；1-3月营收利润率为5.11%，同比提高0.46个点[6]；1-2月营业收入利润率为4.92%，同比上升0.43个点[7]。

1-7月，规上工业企业每百元营收中的成本85.00元，同比减少0.47元；1-6月为同比减少0.55元；1-5月为同比减少0.59元；1-4月为同比减少0.55元；1-3月为同比减少0.40元；1-2月为同比减少0.24元。（同链接2-7）

1-7月，每百元营业收入中的费用为8.41元，同比减少0.09元；1-6月同比减少0.06元；1-5月同比持平；1-4月为同比增加0.01元；1-3月为同比减少0.01元；1-2月为同比增加0.02元。（同链接2-7）

规上工业企业盈利的K型分化在7月有所扩大。今年前7个月，“能源和石化”、“AI+有色”利润合计同比分别为44.7%、97.4%，扣除这两部分之外的其他行业利润同比只有-7.3%。以7月边际变化看，“AI+有色”利润单月同比涨幅再度扩大至107%，重回三位数增长；“能源和石化”产业链利润当月同比下降至19.4%；其他行业利润当月同比进一步降至-13%。

1-7月，“能源和石化产业链”（煤炭开采、油气开采、石油加工及炼焦、化工、化纤、橡塑）合计利润同比增长44.7%，2025年同比为下降21.5%；“AI+有色”（计算机通信电子、有色采选、有色冶炼）三大行业合计利润总额同比97.4%，2025年同比为增长21.9%；以规上工业企业利润总额减去前述两大线索后，其他行业1-7月利润同比下降7.3%，2025年为增长2.9%。

以7月单月增速看，“能源和石化产业链”利润同比增长19.4%，前值36.6%；“AI+有色”产业链利润同比增长107%，前值64.5%；其他行业利润同比下降13%，前值为增长0.7%。

进一步观测细分行业数据，有四条行业线索值得关注。（1）煤炭行业未受石油价格回落影响，利润增速自年初以来呈单边改善趋势；（2）计算机通信电子行业利润累计增速结束3-6月的回调、大幅上行至105%，统计局在解读中提到“集成电路、计算机整机、计算机外围设备、工业控制计算机及系统、电子专用材料、半导体分立器件、电子电路制造、光纤、光缆、通信系统设备”是利润高增长的主要细分子行业；（3）7月仪器仪表、电气机械、专用设备、金属制品利润累计同比均较前值不同程度上升，统计局指出“导航、测绘、气象及海洋专用仪器，口腔科用设备及器具行业利润同比分别增长157.8%和74.5%”；（4）化纤、纺服、造纸、印刷、饮料茶酒利润累计同比较前值有所加快，劳动密集型消费品出口的边际好转是原因之一（我们在报告《双线与新机：2026年中观产业链中期展望》中有过提示），工业外包装需求集中释放[8]可能是原因之二。

1-7月煤炭行业利润同比增长34.9%，好于前值的33.5%，累计同比自开年以来处于持续上行过程中。

1-7月计算机通信电子行业利润同比增长105%，结束3-6月的持续回调，利润增速再度扩大。

以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍，对全部电子行业利润增长贡献率超过八成。其他相关行业中，与计算机、服务器相关的计算机整机制造、计算机外围设备制造、工业控制计算机及系统制造行业利润分别增长3.3倍、2.5倍、1.6倍；电子器件制造和电子元件制造领域中，电子专用材料制造、半导体分立器件制造、电子电路制造行业利润分别增长226.8%、45.8%、37.1%。[9]

从行业看，电子及通信设备制造领域中，光纤制造、光缆制造、通信系统设备制造行业利润分别增长468.4%、62.6%、55.0%；医疗仪器设备及仪器仪表制造领域中，导航、测绘、气象及海洋专用仪器制造行业利润增长157.8%，口腔科用设备及器具制造行业利润增长74.5%。[10]

7月劳动密集型消费品（纺织纱线、服装、玩具、鞋靴、箱包）合计出口金额同比增长6.2%，6月为4.5%，此前3-5月同比均为负增长。

实际库存上行斜率加大。截至7月末，规上工业企业名义和实际产成品库存同比分别增长10.8%和7.3%，分别较前值加快1.3和1.9个点；由于PPI同比的回落，实际库存的累积速度明显加快。从名义库存来看，2025年9月以来一直处于补库存的周期。我们理解上半年可能存在上游商品价格触底、营收改善所带来的“主动补库”；但7月可能是“被动补库”为主，需求端（新订单）有所降温，但生产端的调整滞后，导致产成品被动积压。

截至7月末，规上工业企业产成品库存同比增长10.8%，较前值加快1.3个点。

以剔除PPI同比估算实际库存同比增长7.3%，较前值加快1.9个点，实际库存连续3个月上行。

工业企业负债增速继续上行，关注企业应收账款回收期的反复。截至7月末，规上工业企业资产负债率58.4%，同比上行0.3个点，自年初以来同比增幅呈现小幅上行态势。负债增速单边上行是主要原因，7月末负债同比增长7.1%，自2025年末低点的4.2%持续上行。应收账款平均回收期71.9天，环比增加0.2天，同比增加0.9天，同比增幅较6月小幅增加。8月21日召开的国务院常务会议，要求“督促指导地方用好专项债券、专项再贷款等政策，打通‘连环清’链条，切实提升清欠质量、严防新增拖欠”[11]。

截至7月末，规上工业企业资产负债率为58.4%，同比上升0.3个点[12]；6月为同比上升0.3个点[13]；5月为同比上行0.3个点[14]；4月同比上升0.2个点[15]；3月为同比持平[16]。

截至7月末，规上工业企业资产、负债、所有者权益同比分别为6.4%、7.1%、5.5%，分别较前值加快0.3、0.5和0.1个点。

截至7月末，规上工业企业应收账款平均回收期为71.9天，同比增加0.9天[17]；6月为同比增加0.8天[18]。

综合来看工业企业盈利数据：（1）我们若观测规上工业企业利润同比走势与万得全A指数，2023年Q4以来走势基本一致，显示基本面定价的特征一直都成立。只有2025年Q4利润增速的调整并未带来权益市场调整，可能与当时全球叙事定价、逆周期政策定价特征均较强有关。今年6-7月利润的放缓是同期万得全A中枢调整的原因之一。（2）7月工企营收和利润增速边际回调，是同期经济数据边际放缓在企业经营端的反映；从7月底政治局会议[19]、8月17日国务院全体会议[20]精神来看，以加快财政进度为主线的小幅稳增长出现。（3）今年股票市场风格较为集中，这与企业盈利的K型分化有关。从7月企业盈利的K型特征继续有所走阔来看，基本面的收敛尚未出现，后续有待观察狭广义财政加快落地的影响。

本文来源：郭磊宏观茶座