拟增资逾21亿元，北汽蓝谷何时跨过盈利关？
极狐与享界持续放量、毛利率转正，北汽蓝谷仍需要为日常经营补充资金。
10月15日晚，北汽蓝谷披露，拟与控股股东北汽集团向北汽新能源共同增资不超过16.38亿元；北汽新能源拟另通过公开挂牌方式增资扩股，引入外部投资者，增资金额不超过5亿元。两项合计上限为21.38亿元，主要用于补充日常经营流动资金。方案尚需股东会审议，外部投资者尚未确定。
这次增资发生在经营有所改善的阶段。今年前三季度，北汽新能源累计销量16.34万辆，同比增长46.52%；上半年，北汽蓝谷营收115.97亿元，同比增长21.86%，归母净亏损19.38亿元，较上年同期减亏约3.70亿元。
销量增长开始改善制造端的收益，但公司仍在承担较高的品牌推广和研发费用，销售收现也未同步增长。盈利改善与资金周转，是北汽蓝谷眼下需要同时处理的两件事。
北汽蓝谷已经通过极狐和享界打开了不同的市场，但两条产品线还需要形成足够稳定的经营回报。此次增资的意义，是为产品投入和销售放量提供资金支持。
更深一层的问题则是：当销量已经开始增长，公司如何让每一轮增长留下更多利润，逐步具备支撑下一轮产品开发的能力？
此次增资的用途，直接指向日常经营周转。
其中，北汽蓝谷拟出资不超过10亿元，北汽集团拟出资不超过6.38亿元，另通过公开挂牌引入不超过5亿元外部投资。北汽蓝谷自身出资来源为自有资金或银行贷款，不含募集资金；增资后，北汽新能源仍纳入上市公司合并报表。
也就是说，21.38亿元中包含上市公司向子公司的内部投入，来自北汽集团和挂牌投资者的股权资金合计上限为11.38亿元。
对北汽新能源而言，资金进入经营主体，有助于保障采购、生产和交付。对于北汽蓝谷整体，最终效果则取决于资金能否支持产品持续销售，并带来更好的回款。
汽车业务的特点是，产品上市并不意味着投入结束。开发阶段要投入技术和工程资源，上市之后还要备货、组织生产、开展推广，并维持销售服务网络。车型越多，企业需要同时安排的资金就越多。
北汽蓝谷正在经历这样的阶段。公司上半年评估报告披露，极狐S3、享界S9焕新版等六款新品及改款车型按期上市，并继续推进后续产品开发。同一时期，公司完成约60亿元定增，募集资金按计划投向主营业务。
一位北汽新能源高管对华尔街见闻表示，下半年上市的这一系列车型，尤其是享界多款车型，是公司提升高端品牌销量与经营业绩的关键，称其“至关重要”。
从汽车行业看，扩大产品覆盖具有现实意义。消费者对价格、车身形式和动力类型的需求各不相同，单一车型很难长期承担一个品牌的销量。增加产品，可以覆盖更多用户，也能在部分车型进入销售淡季或换代期时，保持整体业务规模。
但产品增加之后，企业真正要解决的是如何提高既有资源的使用效率。一座工厂、一套开发体系和一张销售网络，需要有持续销量支撑。产品布局越完整，越有机会提高这些资源的利用率；如果各款车型销量分散、销售周期短，投入增加也可能快于回报。
这也是股东继续支持的产业意义。汽车企业从推出产品到建立稳定销量，往往需要跨越多个车型周期。资金支持有助于保持开发、生产和交付的连续性，让已经形成的产品能力获得更多市场检验，而不必因短期周转压力打乱经营节奏。
不过，北汽蓝谷眼下需要同时改善回款。上半年经营活动现金净流出17.50亿元，上年同期为净流入22.49亿元。公司解释，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。
这意味着，收入增长尚未同步转化为现金回流。对车企来说，采购和生产需要持续付款，销售收入则要经过结算才能成为可用资金。随着业务规模扩大，回款速度、库存安排和生产节奏的重要性也会上升。
一位长期观察北汽蓝谷的汽车行业投资人向华尔街见闻表示，增资可以补充这段周转所需的资金。更长远的改善，则要靠生产与实际需求更好匹配，让车辆及时交付、货款及时回收。这样，增长带来的现金才能重新用于经营，而不必每次扩大规模都增加相应的融资需求。
北汽集团的投入也与外部投资者承担着不同作用。前者支持业务连续发展，后者还将检验市场对未来回报的判断。此次北汽新能源全部股权评估价值为359.34亿元，采用市场法，最终交易仍需经过挂牌等程序。
增资能缓解经营主体的资金需求，经营活动持续产生现金，才会进一步减轻融资压力。
北汽蓝谷的经营改善，已经体现在毛利率上。
今年上半年，公司综合毛利率约4.21%，上年同期为负5.47%。按半年报数据测算，上半年毛利约4.88亿元，收入开始能够覆盖营业成本，并为销售、研发等支出提供一部分支持。
进一步看，这一改善并非完全依靠高价车型占比提升。兴业证券在近期发布的研报中测算，北汽蓝谷二季度平均单车收入约10.7万元，同比下降3.8万元、环比下降3.4万元，主要受价格带较低的极狐车型放量影响；同期公司毛利率升至约4.8%，同比提高约9个百分点，环比提高约1.8个百分点。该机构认为，销量增长带来的规模效应对冲了成本压力。
平均单车收入下降，毛利率却在提高，说明主流价位车型放量同样可以改善经营收益。汽车制造前期投入较大，工厂、设备和开发体系需要足够的产销量支撑。随着产量提高，固定成本能够由更多车辆分担，零部件采购和生产安排也有更大的优化空间。
这让极狐的作用更加清楚。今年前三季度，极狐累计销量13.55万辆，同比增长54.28%，仍是北汽新能源主要的销量来源。对北汽蓝谷而言，这部分增长既扩大了用户基础，也为提高制造体系和销售网络的利用效率提供了条件。
主流新能源市场的竞争，要求车企同时处理好价格、配置与成本之间的关系。车型需要有足够竞争力吸引消费者，也需要通过平台和零部件共用、生产效率提升等方式控制成本。二季度毛利率的变化表明，北汽蓝谷已经获得了一部分规模增长的回报。
接下来，这种改善还需要覆盖更大规模的经营支出。上半年，公司销售费用为15.13亿元，同比增长76.81%，其中广告展览费约12.94亿元。销售费用明显高于同期毛利，品牌推广和产品投放仍处于较高投入阶段。
但从单季度看，收入增长已开始摊薄费用。兴业证券测算，二季度公司期间费用约15.9亿元，同比增长约19%；期间费用率约21.2%，同比下降约2个百分点，环比下降约11.4个百分点。费用总额仍在增加，单位收入承担的费用则有所下降。
因此，北汽蓝谷当前的经营进展可以分为两层：公司综合毛利率已经转正，收入扩大也开始摊薄期间费用；但毛利水平仍不足以覆盖销售、研发和管理等支出，规模效应还需要继续积累。
对汽车企业来说，延续这一过程，需要车型在上市热度过去之后保持稳定销售。新品集中投放往往伴随较高推广费用，后续若能依靠产品口碑和既有渠道持续获得订单，就有机会在不同比例追加投入的情况下扩大收入。门店能够持续卖车，工厂能够稳定生产，前期投入才更容易转化为经营回报。
享界则为北汽蓝谷提供了改善产品结构的空间。通过S9、S9T等产品以及纯电、增程动力布局，享界让公司进入更高定位的市场，也扩大了能够覆盖的消费需求。
对于高端车型，较高售价为技术、配置和服务投入提供了更大的收入空间。其对公司盈利的贡献，取决于这些投入之后能够留下多少毛利，以及销量能否持续扩大。随着享界产品布局丰富，北汽蓝谷需要把高端市场的用户积累转化为稳定交付，再通过交付规模消化开发和制造成本。
上述汽车行业投资人士表示，极狐与享界由此提供了两种相互补充的增长来源。极狐扩大主流市场规模，有助于提高既有资源的使用效率；享界拓展高端市场，为改善收入结构提供机会。二者共同推动减亏的关键，是新增销量带来的毛利能够持续超过新增经营支出。
前期开发投入也需要在这一过程中逐步收回。上半年，北汽蓝谷研发费用约11.01亿元，其中无形资产摊销约9.85亿元，反映出既有开发成果等资产仍在持续计入当期费用。车型销售周期越长、累计销量越稳定，企业越有条件消化这些投入，并为下一代产品积累资金。
此次增资将为产品投放、生产和交付提供周转支持。对已经出现规模效应的北汽蓝谷而言，下一阶段的经营重点，是让更多车型从上市放量进入稳定销售，使工厂、渠道和开发体系持续获得足够的业务支撑。毛利改善与费用摊薄能否同步延续，将决定这轮销量增长推动公司减亏的速度。
王小娟
