退款的风终于吹向了港股IPO

“本公司宣布，鉴于现行市况，现决定延迟全球发售及上市。”和美药业11月4日发文指出，“通过网上白表服务提出香港发售股份申请的申请股款将不计利息悉数退还。”

当天正是和美药业H股招股的截止日，按照原计划，对H股上市觊觎许久的和美药业将在11月9日挂牌港股上市交易。

又一家企业港股上市计划在挂牌前夕叫停，这不是孤例。

从四方精创到瘦西湖文旅、微亿智造、和美药业，短短不到两个月已有4家公司在临近挂牌时突然宣布延迟全球发售及上市。

发行端的变化正在给仍然排队赴港上市的企业带来新的不确定性。

过去一段时间，赴港上市成为不少企业寻求融资的重要选择。其中既有希望拓宽融资渠道的A股上市公司，也有大量需要持续投入研发、尚未实现盈利的科技企业。

但当港股IPO的发行难度上升，企业原本的融资计划也可能被迫重新调整。

面对港股IPO市场的变化，不同参与者手中的筹码各不相同：有人星夜赶考，有人从容观望，也有人已经等不起下一轮上市窗口。

港股IPO临门一脚被叫停，在去年还只是个例。

2025年，首钢朗泽和百利天恒先后宣布暂停港股发行，前者因涉及民事诉讼而暂停发行，后者则将原因归于当时的市场情况。

如今，这一现象已然变得频繁。

算上早些时候曾有同样经历的同仁堂医养、永康控股，2026年以来已合计有6家公司在临近挂牌时宣布暂停发行。

按照各家公司当轮发售股数及招股价上限计算，涉及的拟募资总额约40.47亿港元。

就算其他在近期已实现挂牌港股交易的企业，其成行的背后也较之以往需做出了更大的努力。

如部分公司就通过引入基石投资者，提高发行的确定性。

10月28日登陆港交所的东山精密，就在此次发行中引入了20名基石投资者，合计获配约50%的全球发售股份。

尽管香港公开发售部分仅获得0.52倍认购，但国际发售获得3.17倍认购，东山精密最终完成发行，募资净额约97.17亿港元。

不过，即便有基石投资者提前锁定大量股份，东山精密上市首日仍然破发，收盘下跌0.75%。

还有年初曾暂停发行的公司，重启时，为了发行成功，不得已选择了降价，但如今上市后的表现亦不乐观。

今年3月首次招股时，同仁堂医养给出的发行价区间为每股7.3至8.3港元，但最终以包括现行市况在内的多项因素为由宣布暂停发行。

3个月后重新启动招股的同仁堂医养将发行价降至每股5.5港元，较首次招股价下限降低约25%，最终得以挂牌。然而，上市首日股价收盘仍下跌39.09%。

这与港股市场整体表现转弱不无关系。今年以来，港股市场持续调整，截至11月11日恒生科技指数盘中报4028.75点，较2025年末累计下跌超过四分之一。

二级市场的低迷，也直接影响到投资者对新股的估值预期。当上市公司的股价持续承压，投资者自然会对尚未上市的企业提出更高要求，发行人和机构投资者之间的价格分歧也更容易扩大。

与此同时，香港新股市场的监管也在趋严。

10月13日，香港证监会宣布对两个涉嫌操纵IPO认购的集团采取执法行动，涉及茶百道、拨康视云和天聚地合三家公司，并限制处理相关账户合计约46.64亿港元的资产。

香港证监会怀疑相关集团试图人为制造新股需求旺盛的假象。

在市场行情走弱、发行估值分歧加大的背景下，过去部分企业愿意接受的发行价格，如今未必还能得到投资者认可。

而对于发行人而言，继续推进上市可能意味着压低估值、减少募资，甚至面临上市后迅速破发的风险。

当上市不再意味着能够获得理想的估值，暂停发行也就成为部分企业重新权衡后的选择。

港股IPO频繁暂停发行，也让一些拟港股上市公司萌生退意。

据信风不完全统计，截至11月9日，今年已有21家A股公司披露终止发行H股或分拆子公司赴港上市事项。

部分企业已经找到了替代方案。例如华海清科、诺思兰德和国航远洋在终止筹划H股上市的同时，均明确提出改为定向增发。

但更多企业仍然选择继续排队。LiveReport统计显示，截至11月5日，仍有106家A股公司排队赴港上市，其中4家已经通过聆讯。

信风与多家正在推进港股上市的A股公司交流了解到，尽管近期港股市场行情走弱，但多数企业对后续上市仍然相对乐观，暂时没有撤回申请的打算。

在这些公司看来，赴港上市原本就不是一件能够快速完成的事情。

“从递交申请到最终挂牌，整个过程基本都在一年以上。除了港交所的上市审核，企业还需要完成境内监管部门的境外上市备案。等到真正进入定价和招股阶段，到时候市场行情可能已经发生变化了。”东部一家A股公司的证代向信风表示。

A股某家大型传统行业集团分拆子公司港股上市的事项推进缓慢，但内部人士告诉信风：“其实这家子公司在整体收入占比很低，内部也没那么着急。”

相比尚未上市的企业，已在A股上市的公司确实有更多回旋余地。

A股上市公司已经拥有境内资本市场融资渠道，即使港股上市计划暂缓，也可以考虑通过定向增发等方式满足资金需求。

公司不着急，部分投行也建议继续往前走。

东南一家投行人士向信风表示，只要企业符合条件，就可以先递表，推动上市审核和境内备案，等到真正进入发行阶段，再根据市场情况决定何时招股。

毕竟，市场行情难以预测，但审核和备案需要时间。提前完成相关准备，意味着企业可以在下一轮市场窗口出现时更快启动发行。

当然，对于承担IPO保荐和承销业务的投行而言，项目继续推进也意味着此前投入的工作仍有机会转化为后续收入。

“即使企业需要降低发行价格才能完成上市，未来也仍有再融资的机会。”东南一家投行人士指出。

从数据来看，今年香港上市公司的再融资市场确实相当活跃。Wind数据显示，2026年截至11月10日股权再融资的募资额金额达到3499.44亿港元，已超过2025年全年。

但这轮再融资热潮很大程度上由少数明星企业的大额交易推动。

信风据Wind数据统计，年内阿里巴巴、宁德时代、智谱、中信证券合计募集了1848.74亿港元，占同期股权再融资金额的比例超过5成。

无论是阿里巴巴、宁德时代这样的行业龙头，还是智谱等受到市场关注的AI企业，都具有较高的市场辨识度和投资者关注度。相比之下，对于规模较小、流动性不足的上市公司而言，即使顺利挂牌，未来能否再次获得投资者认购，显然存在不确定性。

事实上，对于尚待以上市为目标的创业型企业来说，情况可能更加严峻。

近年来，大量资本涌入人工智能、机器人、半导体等热门赛道，这些尚未盈利、需要持续投入研发的科技企业将港股视为重要的融资渠道。一旦港股IPO窗口收紧，这些企业不仅可能要推迟上市计划，还可能面临负债压力，甚至难过生死大关。

不少企业在此前融资时，与投资者约定了上市期限。一旦未能按期完成IPO，便可能触发股权回购条款。

为此，部分企业不得不和投资方一而再再而三地延长对赌协议日期。

今年5月，创新药企真实生物第四次向港交所递表。这家公司早在2022年就开始寻求赴港上市，但至今尚未完成发行。

按照真实生物最初与优先股投资者签订的协议，如果公司未能在2023年12月31日前完成约定的上市事项，投资者便有权要求赎回股份，赎回价格为投资本金加上按照年化10%单利计算的利息及相关未支付股息。

此后，真实生物多次与投资者协商延长期限，从2023年底先后延长至2025年1月、2026年1月、2026年7月，最终在今年4月将期限再次延后至2027年4月5日。

截至2026年3月末，真实生物账面可转换可赎回优先股已达到10.69亿元。

同样在冲刺港股上市的灵卡科技则原本与投资者约定，须在2026年12月31日前完成合资格上市或出售全部业务，否则可能触发回购，部分股份的回购价格还需按照年化10%的单利计算。

今年4月灵卡科技与投资者签署补充协议，终止相关赎回权，但同时约定如果公司撤回上市申请、申请遭到拒绝，或者首次递表24个月后仍未完成上市，相关权利将自动恢复。

社区生鲜连锁企业钱大妈的上市期限则被延得更长。

按照最初约定，钱大妈须在2024年底前完成合资格上市，否则投资者有权要求回购股份。此后，公司多次与投资者协商，最终将相关赎回权的起始日期延后至2028年1月1日。

但上市延期，并不意味着投资者愿意无限期等待。

过去几年，部分投资机构已经在相关项目中投入大量资金，持有企业股权多年。随着基金逐渐进入退出期，原本寄希望于通过IPO实现的投资回报，也开始面临新的不确定性。

北京一家投资机构人士向信风表示，目前已经开始要求部分投资项目安排退出。

当港股IPO市场开始降温，不同参与者正在重新计算各自的得失。

有的企业选择撤回上市计划，转向其他融资渠道；有的企业仍然保持耐心，希望等到市场回暖；券商则希望继续推进项目，保留发行人未来发行的机会。

但对于那些急需资金的创业型企业，以及已经等待多年的投资机构来说，留给它们的时间未必同样充裕。

同样是等待下一次上市窗口，有的公司等得起，有的股东却已经等不起了。