蔚来，小鹏，理想哪家好？收好这份最全对比

随着三季度理想和小鹏相继上市，中国的三家造车新势力股价一路高涨，10月以来蔚来、理想和小鹏三只股票涨幅均超100%。

如果把时间轴拉长，三家造车新势力表现令人瞩目。理想自7月30日上市以来，股价累计上涨219%；小鹏8月27日上市以来，股价累计上涨220%；蔚来今年以来股价的涨幅达到了惊人的1100%。

股价上涨的背后，是市场需求的大幅增长。

中国汽车工业协会报告显示，10月新能源市场表现尤为突出，本年度第4次刷新当月历史记录。10月新能源汽车销售16万辆，同比增长达104.5%，环比增速13.9%。其中，新能源乘用车销售达到14.8万辆，同比增速达113.3%——这其中，纯电动车增速更为迅猛，同比增速达到128.8%，销售量达到12.2万辆。

销量大增也带动新能源汽车企业业绩大幅提升。国家统计局公布的最新数据显示，10月汽车产量增长11.1%，其中新能源汽车大增94.1%。

方正证券在最新研报中从三季度收入、盈利、现金流、产品定位、产能、智能驾驶技术等方方面面横向和纵向对比了三家造车新势力的发展，认为造车新势力的黎明已经到来。

这份题为《造车新势力三季报总结：黎明已至，预计全年收入高速增长》的报告表示，受益于整车销量高增长，以及补贴大幅退坡加速行业低端产能退出，竞争力更强、服务更好的造车新势力持续发力。

20Q3三个造车新势力单季总收入90.3亿元，环比增长达44.3%；预计Q4营收将持续增长，蔚来、小鹏、理想四季度预期营收分别为63.5、22.0、32.5 亿元。

交付数据也持续高增，方正预计造车新势力交付量全年合计占总新能车销量比例超10%。

蔚来10月交付量为5055辆，环比增长7.4%，M1-M10交付量为31430 辆；

小鹏10月交付量为3040辆，环比下降12.6%，M1-M10交付量为17117 辆；

理想10月交付量为 3692，M1-M10交付量为21852辆，环比增长5.4%。

虽然各公司离整体盈利仍有差距，但随着规模效应的优势凸显，毛利提升势头强劲。

其中小鹏Q3毛利率4.6%，首次转正；

理想Q3毛利率19.8%，连续三季度提升；

蔚来Q3毛利率12.9%，环比提升4.5个pct。

除了收入和盈利两个指标外，三家造车新势力的经营性现金流均大幅改善。

蔚来20H1 经营性现金流净流出收窄至5.2亿元；

小鹏20H1经营性现金流净流出为12.1亿元；

理想经营性现金流于20Q2转正，Q3持续扩大。

从产品上来看，三家造车新势力侧重不同的细分市场，但是不约而同的都在由代工厂向自建工厂转型，提升产品质量的管控能力。

蔚来：走高端路线，产品为纯电动，SUV类型车，百公里加速时间最短；蔚来由江淮工厂合作建厂生产，目前在规划上海第二工厂，预计2022年产能达25万辆。

理想：价格次之，为增程式驱动，SUV类型车，百公里加速排在第二；理想自建常州工厂预计 2022年扩产至20万辆。

小鹏：价格最亲民，产品为纯电动，有一款三厢轿车，百公里加速排第三；小鹏自建肇庆工厂年产能达10万辆，代工厂郑州海马年产能达15万辆，自建广州工厂已经开工预计2022年建成，建成后完全由自建厂房生产。

从智能驾驶技术上看，三家都在从依赖供应商转向自主研发。方正预计，未来三年新势力将会逐步加大自主研发的力度，建立全栈软件开发能力。

以下是方正证券对三家造车新势力的具体分析：

收入提升较快，成本控制效果显著。20Q3 蔚来营业收入45.3亿元，同比增加146.4%，环比增长21.7%，汽车交付量提升较快，Q3交付量达1.2万辆，同比增长154.3%，环比增加18.2%；Q3毛利润显著增加，亏损较Q2收窄44.4％，主要由于公司Q3运营优化和费用控制及疫情期间加强成本控制措施效果显著。

交付量增长迅速，再创历史新高。蔚来10月交付量达 5,055 辆，同比增长100.12%。蔚来 Q3 共交付12,206 辆，同比增长154.34%，Q3交付量创历史新高。江淮工厂月产量约5000 辆，蔚来品牌的第4款车型也将于江淮工厂投产，预计Q4交付量有望达10,000 辆。

定位高端市场，差异化确立竞争优势。蔚来车型走高端路线，以马力足、续航持久、空间充足为特点。各车型百公里加速均在5秒以内，最大功率达400kW，售价在40万元及以上。

智能软件支持多功能，自动驾驶居行业领先水平。蔚来汽车智软件NIO OS具有自动辅助驾驶系统NIO Pilo，智能助手NOMI，音频版的蔚来社区-NIO Radio等功能；NIO Pilot达到了L2 自动驾驶级别，与特斯科拉的Autopilot自动驾驶系统类似。NIO Pilot由12个超声波传感器、5个毫米波雷达、1个前向三目摄像头、4个环视摄像头、以及一个驾驶状态监测摄像头组成；NOMI的语音技术得到了科大讯飞的支持；NIO Radio为蔚来和用户沟通的重要平辆；同时还接入了QQ音乐、喜马拉雅FM、百度地图等常用的应用，并进行专门的应用级优化。

毛利率改善，费用率下行，净利率稳步上升。公司毛利率有较大提升， 20Q2毛利率首次转正，20Q3毛利率达12.9%，环比增长4.5pct，主要由于交付量稳步提升和成本控制能力增强； Q3 费用率控制好，研发费率及销售费率分别降至13.1%和 20.8%，环比分别下降1.6pct和 4.4pct，总体呈下降态势；Q3净利率为-23.13%，环比增长8.5pct，未来仍有继续向上空间。

研发投入持续增加，设计开发费用占比高。公司研发投入逐年增加，19年总投入达44.3亿元，同比增长10.8%，其中设计开发费和员工薪酬占比较高，19年分别为46.1%和45.3%；设计开发费用维持高增速，19年同比增速达11.7%； 公司维持高研发投入，注重技术创新。

资产结构大幅改善，资产流动性增强。20Q3流动性资产达263.3亿元，同比增长275.5%，环比增长74.5%，流动性资产总量大幅提升；Q3货币资金占比、短期投资占比分别为73.4%、10.3%。

负债稳定，长期借款为主。20Q3总负债为202.2亿元，环比减少10.6%，债务主要来源于长期借款；长期借贷、应付账款及票据占比分别为33.5%、24.4%。

产能持续扩张，自建工厂已开始规划。公司由合作工厂向自建工厂转型，公司目前主要依托江淮工厂生产，年产能为15万辆；目前蔚来正在规划上海第二工厂，预计2022年满产年产能达25万辆。

营收创历史新高，公司首次扭亏为盈。公司Q3营业收入19.9亿元，同比增长342.5%，环比增长236.9%，20 Q1-Q3营业收入约29.9亿元，同比增长78.0%，主要由于汽车交付量持续增长；Q3交付量达8578辆，同比增长71.6%；毛利润达0.9亿元，公司首次扭亏为盈；广州制造基地开始动工，预计2022年建成，年产能10万辆。

交付量小幅减少，预计Q4恢复增长。10月交付量达3040 辆，较上月小幅下降，环比减少 12.6%，20M1-M10总销量达17117辆，预计未来交付量将维持高位。

小鹏汽车型号分为P7和G3，标准版（P7 智行版、G3智享46i）售价分别为16.98、25.49万元，G3较P7性能更为优越，续航 706km、百公里加速6.7秒、最大功率196kW。

（编者注：查询小鹏汽车官网后，G3智享版460i标配的补贴后售价为16.98万元，百公里加速8.6秒；P7后驱超长续航智行版的补贴后售价为25.49万元。）

智能系统支持多场景应用，手机APP实现智能化联动。小鹏汽车智能软件系统Xmart OS具有语音助手“小P”、OTA平辆、APP远程操控、智能导航功能。语音助手“小P”使用触控+语音的方式对用户使用习惯进行引导过度，致力于用自然的语音交互完全替代传统的车机操作；整车OTA通过“全语音车载系统”以及整个软硬件和底层架构打通，将这种“开放可能性”延伸到了未来更多元、更个性的用车场景中。

手机下载小鹏汽车APP连接，即可实现远程操控车辆，可使用手机控制空调、车窗的开闭、寻车和查找充电桩，遥控摄像头查看车周边环境等。智能导航配备的是高德定制地图，数据储备丰富定位精准，并且能显示小鹏汽车超级充电桩的位置，此外，这块中控屏幕还能与液晶仪表实现智能化联动，同步显示行车、导航即娱乐等方面的信息。

毛利率首次转正，费用率管控良好，净利率亏损收窄。Q3毛利率为4.6%，环比增长7.4pct，首次由负转正；研发费用率和销售、行政及一般费率分别为13.3%、13.6%，环比分别减少 50.0pct，66.0pct，费用率自20年来维持下降趋势；净利率为-57.5%，相比H1亏损大幅收窄。

流动性资产显著增加，流动资金近80%。Q3 流动资金大幅增加，主要由于交付量增加迅速而获得流动性资金；货币资金、短期投资占比分别为52%、25%。

负债稳定，应付账款占比较高。Q3负债总额达80.7亿元，公司订单量增加导致负债同比大幅增长；公司应付账款及长期借款占比较大，分别为43.3%、20.7%。

公司20H1资本支出为5.2亿元，较去年同期明显减少，近期公司与广州政府签署合作协议，年产10万辆汽车的广州智造基地已经开工，预计未来公司资本性支出将回归高位。

产能加速扩张，广州基地已开始建设。公司现有两处生产基地，分别为海马汽车代工厂和自建肇庆工厂； 2017年与海马代工厂签署合作协议，主要代工生产小鹏G3；肇庆工厂一期项目产能规划为10万辆/年，并在2020年3月底进入批量生产；广州制造基地已经破土动工，预计2022年建成，年产能达10万辆。

市场高度景气，渗透率有望加速提升。10月小鹏汽车渗透率达2.3%，市场需求持续扩大，随着公司未来产能进一步扩张，未来仍有较大向上渗透空间。

收入提升较快，交付量新高。20Q3理想营业收入25.11亿元，环比增长28.94%，汽车交付量提升较快，Q3理想ONE 交付量达8660辆，环比增长31.13%；理想汽车20Q1产生收入，目前仍处于亏损阶段，其中20Q3营业利润-1.8亿元，主要由于公司仍处于产能建设周期和线下渠道扩张期。

理想ONE定位中高端SUV，标准版（增程6座）售价为32.8万元，续航180km、百公里加速6.5秒、最大功率240kW。

智能系统持续升级，软件功能齐全。理想汽车智能操作系统Li OS具有包括整车控制、自动驾驶等功能，目前正在研发推进中。研发系统的思路也参照了特斯拉：第一代产品完成了终端，第二代产品实现了自己的硬件集成和实时操作系统，第三代产品做到了自己的芯片。理想汽车计划在研发第二代产品的路线上，自主掌握实时操作系统。

目前理想ONE软件系统配备了大量的智能应用，具备在线听歌、追剧及导航一应俱全，目前已经上线了爱奇艺视频、喜马拉雅有声读物、理想音乐、FM (电辆)、高德地图、腾讯地图、声控游戏等功能。

毛利率改善，费用率稳定。公司毛利率有较好提升，20Q3环比增加6.4%，主要由于上游材料降价和规模化效应带来成本下降，未来仍有继续向上空间；费用率20Q1以来控制较好，三季度略有提升，主要由于公司对员工股权激励和授予股票期权，导致20Q3净利率小幅下降。

研发投入中设计开发费超50%，公司19年研发费用达 6.0亿元，同比增长42.4%，其中设计开发费用和员工薪酬占研发费用比重最高，分别达51.6%和39.5%。

公司资产流动性大幅改善。相比2019下半年及2020上半年，2020年Q3流动性资产总量增幅明显，为205.77亿元，同比增幅292.70%，主要由于公司IPO的完成和定向增发的进行。在20Q3 财报中显示，定期存款及其他短期投资、货币资金、存货、受限制现金占比分别为 58.83%、31.45%、4.20%、1.65%。

负债稳定，主要为应付账款。2020 年Q3 负债总量为50.52亿元，环比下降2.6亿元，2020 年以来订单量增加，公司加进投入和生产，负债较2019年有所增加，其中应付账款及票据是主要债务来源，应付账款及票据、长期借贷占比分别为41.0%、10.0%。

投资力度大幅提升。20Q3公司投资活动现金流支出大增98.8亿元，未公布具体项目额度，相比前面多个报告期增长较大，业务扩张将加速。

代工厂向自建工厂转型，带来更低的成本和更有效的产品质量控制。公司现有一处自建工厂，江苏常州制造工厂。与其他新势力采用OEM代工的方式不同，工厂于2019年完工，此时理想汽车已成立4年。该工厂具备了冲压、焊装、涂装和总装四大车间，一条路测场地。

一期年产能达10万辆，预计未来年产能可达20万辆。

订单增速未受召回影响，理想汽车占新能源车销量稳定3%，车辆召回占总销量比率达46%。11月7日起，公司宣布大规模召回生产日期在2019年11月14日至2020年6月1日的理想ONE电动汽车，共计10469辆。截止2020年10月，公司总交付量不到 2.3万辆，召回占比接近公司总交付量的一半。从宣布召回至今，公司订单量并未受到明显影响，新增订单增速与召回前保持一致。

理想占比稳定，未来仍有向上渗透空间。7月全国新能源乘用车回暖以来，理想的销量占全国销量的比例稳定维持在3%左右，公司的服务和驾乘体验更好，向上渗透空间大。