3.4  如何跟踪和预测电子公司业绩？

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公司的研究思路，我们认为以下几点是比较重要的。

第一点是区分静态估值和动态估值。大家都知道PE、PS、PB这三种静态估值方式，但是有没有想过怎么使用它们？大家可能都不记得教科书上是怎么讲的了，教科书上讲成长股估值用PS，因为成长初期可能是没有利润的；有持续盈利的时候用PE；稳定了之后用PB。

电子股稳定之后，PB一般在3~6倍，但现在有一部分公司非常异常，PB可能是十几倍，它们一定是被高估了。或者有些公司，像我们2021年去看的一家公司，它是行业的龙头型公司，其他在细分赛道做得比较好的公司按PE估值可能是几百倍，按PS估值也会非常高，但这家公司的PS只有两倍，肯定是被低估的。所以我们会去动态切换估值方式。

但我更愿意去比较哪些公司被低估了，而不是去找一个借口说哪些公司被高估了。有些人在估值的时候说看PE，然后把研发费用扣掉。没有一本教科书上这么写过，不能说把研发费用扣掉，就有更多的利润。所以动态估值是用来分析哪些公司是被低估的。

第二点是分析业绩增长超预期背后的原因。比如2021年很多公司业绩增长超预期，有些公司业绩增长超预期源于涨价，2022年可能会跌回去；但有些公司业绩增长超预期源于业务收入大幅增长。所以我们要去看收入和毛利率是不是匹配。

之前我们讲解过电子公司的毛利率和净利率的分布情况，如果今年异常高，之后是会回归的。所以涨价其实跟周期有关，如果只是技术创新周期，持续时间会比较短；如果是政策周期，持续时间会比较长。我们会通过各种周期或者行业属性去分析业绩增长超预期背后的原因。

第三点是关注管理层变动。现在大陆公司吸引了大量海外人才，特别是半导体公司，所以首先要看团队到底强不强。第二，很多时候管理层的变动其实就说明他对这家公司比较看好。

第四点是看股权是否变更。我们有时会发现一家公司业绩突然超预期，估值又特别低，同时管理人员又变了，再看股权也变更了，最后发觉它是大牛股。这在2018年、2019年特别常见。包括现在很多公司会增加定增或者增加转债去融资，它们引入的其实是战投，可以带来很多客户，可能是下游的品牌客户入股这个公司。芯片行业也是同样的情况。

所以股权变化很有可能是两方面的，一方面是老板都变了，另一方面可能是有一个很大的客户入股了。

第五点是看新品的推出和行业评价，第六点是关注销售情况跟踪及利润体现，第七点是产业发展的趋势判断，第八点是成长空间判断。

第九点是竞争对手新品跟进。很多半导体公司2021年很赚钱，它们做的东西可能利润率特别高，但是新品一进入，利润率还没跌，可能股价就先跌了。所以对新品的跟踪是我们需要去做的，特别是直面竞争对手。

第十点是理解公司增速的组成。公司增速等于行业增速加市占率增速，我为什么这么讲？这有两个案例，一个案例是海康和大华，它们所处的安防行业，行业增速是很低的，只有10%，有时候甚至不到10%。但是为什么这两个公司上市以来增速非常高？因为市占率增速比较高。所以我们一直很强调的是，在行业增速不差的时候，再去抢一部分份额，就变成高增长了。

第二个案例是手机。我一直推荐一家公司——闻泰科技。ODM市场虽然增长得不多，但是市占率提升了，原来市场上的ODM公司可能两只手都数不完，现在只剩下三家规模比较大的公司了。所以市占率增速带动这家公司的出货量从一年5000万部手机，涨到1亿多部手机，这是什么概念？基本等同于OPPO、vivo的体量。

所以大家一定要关注市占率，这个方向特别容易出“沙漠之花”。“沙漠之花”就是指行业整体增速甚至是下滑的，但市占率每年百分之四五十的增长，也可能会带动公司实现每年百分之四五十的增长。

第十一点是回归本质。大家学经济学的时候都会学到生产函数，资本投入乘以劳动投入，再乘以技术水平参数，等于总收入。这里我们强调人均，人均产值乘以固定资产投资，基本就等于总收入。所以影响偏制造的电子公司的变量只有两个，一是到底有没有钱持续投资固定资产，二是有没有人。

第十二点是分析毛利率和净利率的影响因素，重点是区分到底是涨价还是行业发生变化。前面讲过，在同一个行业，毛利率和净利率不太会出现变化，所以毛利率涨了，一般就是涨价了；毛利率跌了，可能就是遇到竞争对手了。如果出现大幅变化，可能是这个公司已经换行业了。

第十三点是如何看待电子公司的现金流。2017年、2018年之前，大家看电子公司根本不看现金流，很多电子公司在那几年涨得非常多，但是企业自由现金流都是负的，这很奇怪。2018年之后，大家对报表有了很高的要求，所以会去看现金流。

如何看待电子公司的现金流？对于电子公司，我不太建议看现金流，因为在投入期，现金流肯定是负的，所以我反而会把现金流放在后面去看。电子公司如果现金流特别好，我认为不一定是好事，说明它没有投资方向。比如现在这个时间点，大家不知道投什么。所以我认为要客观去分析，主要还是看钱到底是在哪里。

第十四点是单季度到底是回调还是反转。这就涉及很多周期相关的事情。很多时候，比如单季度我们觉得可能就是个反弹或者回调，比如价格上涨，可能就只涨一个季度，但重点是要分析后面的原因。

但是单季度很容易出现波动，很多公司可能单季度业绩特别好，第二个季度就不行了，这是不可能给估值的，特别是现在公司这么多的情况下。

最后一点是边际变化很重要。任意一家公司发生任何变化，比如毛利率突然增长了，或者技术开始突破了，这个时候大家会特别重视投资。

这种估值方式在哪里用得特别多？半导体。材料公司怎么估值？没办法用PS和PE去估，就看边际变化。比如一家材料公司或者设备公司，突然开始给台积电出货了，大家是不是就会觉得它的技术突破了，接下来可能会出现三个涨停板。如果没办法用传统估值方式去估，大家其实跟踪的更多是边际变化。

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